文章核心观点 - 华尔街流行的“TACO交易”策略正面临内在矛盾 该策略基于“特朗普总会退缩”的假设 但投资者的镇定反应本身可能正在阻止特朗普做出政策让步 策略的持续有效可能需要市场先经历一场更大规模的混乱下跌 [1] - 当前市场估值高企且接近历史高位 容错空间大幅收窄 使得市场比去年4月关税引发下跌时更加脆弱 [1][4] 市场反应与策略悖论 - “TACO交易”全称为“特朗普总会退缩” 诞生于去年4月美国总统推出全球关税后又迅速回撤之际 鼓励投资者无视白宫极端威胁并买入风险资产 [2] - 策略面临内在矛盾 如果投资者因相信该策略而不恐慌 市场就不会出现足以迫使特朗普让步的剧烈崩盘 [2] - 周二（指新闻发布前的周二）出现自去年4月以来最严重的跨资产抛售 股票、债券和比特币同步下跌 标普500指数抹去2026年全部涨幅 VIX指数跳升至11月以来最高水平 黄金触及历史新高 美元录得约一个月来最差两日表现 [2] 市场脆弱性与投资者仓位 - 标普500指数接近历史高点 波动率指标显示市场此前已变得极度自满 [4] - 据美银最新全球基金经理调查 对冲股市大跌的仓位已降至多年来最低水平 使得许多投资者在本周波动率爆发时毫无防备 [4] - 标普500指数较2022年低点已近翻倍 且仍接近历史高位 这使得市场容错空间大幅收窄 [1] 投资者行为与市场定价 - 投资者已将特朗普会退让的假设内化到对政策冲击的反应中 如果没有此假设 美债收益率会因避险需求走低 波动率会大幅飙升 [5] - 外国投资者对冲汇率风险但继续持有美国债务资产的模式 证明即使在政治不确定性中 很少有人放弃美国资产 [5] - 这种信心解释了为何风险溢价在不确定性加剧的情况下仍保持压缩状态 [5] 政策转向的门槛与前景 - 部分策略师警告 特朗普会在市场遭受明显损害前退让的假设可能为时过早 除非市场出现一些真正显著的负面走势 否则特朗普可能不会从最激进的立场上退让 [6] - 特朗普在格陵兰问题上的野心似乎尤其坚定 [1][6] - 与欧洲的紧张局势升级可能有多重目的 包括转移人们对国内政策问题的注意力 例如最高法院即将就特朗普征收关税权限做出的裁决 [6] - 部分策略师仍保持冷静 认为特朗普最终会在要求和现状之间找到某个位置 最终问题在于这些政策是否会对企业盈利产生建设性影响 [6]