文章核心观点 - 华尔街流行的“TACO交易”策略正面临内在矛盾 该策略基于“特朗普总会退缩”的假设 但市场的镇定反应本身可能阻止特朗普做出政策让步 从而削弱该策略的有效性 [1][2] - 策略若要再次奏效 市场可能需要先经历一场类似去年4月那样更大规模、更混乱的暴跌 以迫使特朗普改变立场 而当前市场的高估值和低对冲仓位使其更加脆弱 [1][2][5] 市场反应与策略悖论 - “TACO交易”全称为“特朗普总会退缩” 诞生于去年4月特朗普推出全球关税后又迅速回撤之际 鼓励投资者无视白宫极端威胁并买入风险资产 [2] - 策略面临内在矛盾 如果投资者因相信TACO而不恐慌 市场就不会出现足以迫使特朗普让步的剧烈崩盘 [2] - 周二市场出现自去年4月以来最严重的跨资产抛售 标普500指数下跌2.1% 抹去2026年全部涨幅 VIX指数跳升至11月以来最高水平 黄金触及历史新高 美元录得约一个月来最差两日表现 [1][2] 当前市场状况与脆弱性 - 当前市场估值远高于去年春季 标普500指数较2022年低点已近翻倍 且仍接近历史高位 这使得市场容错空间大幅收窄 [1] - 波动率指标显示市场此前已变得极度自满 美银调查显示对冲股市大跌的仓位已降至多年来最低水平 使许多投资者在本周波动率爆发时毫无防备 [5] - 外国投资者通过对冲汇率风险但继续持有美国债务资产的模式 证明即使在政治不确定性中 仍很少有人放弃美国资产 这解释了风险溢价在不确定性加剧下仍保持压缩状态 [6] 政策转向的门槛与不确定性 - 部分策略师警告 特朗普会在市场遭受明显损害前退让的假设可能为时过早 政策转向的门槛或已提高 [6] - 策略师指出 除非市场出现一些真正显著的负面走势 否则特朗普可能不会从激进立场退让 而截至目前市场走势还非常轻微 [6] - 特朗普在格陵兰问题上的野心似乎尤其坚定 与欧洲的紧张局势升级可能有多重目的 包括转移对国内政策问题的注意力 如最高法院即将就特朗普征收关税权限做出的裁决 [6] - 尽管如此 部分策略师仍保持冷静 认为特朗普最终会在要求和现状之间找到某个位置 问题的核心在于政策是否会对企业盈利产生建设性影响 [7]