黄金价格走强的核心驱动因素 - 截至2026年1月21日，COMEX黄金期货价格站上4865美元/盎司，伦敦现货金价收于4859.02美元/盎司，沪金价格达到1093元/克 [1] - 金价上涨反映市场对美元信用弱化、地缘局势不确定性及美联储降息政策的高度敏感 [1] - 美国联邦债务总额在2025年底达38.51万亿美元，2025财年联邦赤字高达1.98万亿美元，财政失衡削弱全球对美元资产的信任 [2] - 去美元化进程推进，2025年11月美元在全球支付系统占比为46.77%，人民币支付份额为2.94% [2] - 美元在全球外汇储备中的占比已跌至56.32%，创30年新低，而黄金外汇储备占比在2026年1月提升至25.94% [2] 黄金金融属性复归与资金流入 - 2025年全年，国际金价共53次刷新历史纪录，全球黄金ETF流入规模高达890亿美元，总持仓攀升至4025吨的历史顶点 [3] - 2025年1月至11月，全球央行累计净购金量达到297吨，购金趋势稳健 [3] - 2025年12月全球黄金ETF连续第七个月实现流入，北美地区贡献最大，亚洲和欧洲地区也保持增长 [3] - 实际利率作为持有黄金的机会成本，与金价呈现显著负相关，在当前利率进入下行区间的预期下，黄金投资价值凸显 [4] - 2025年一季度受美联储降息预期升温影响，金价从2671美元/盎司快速冲向3200美元/盎司 [4] 白银工业需求的结构性增长 - 白银的工业需求占比在2024年已达到59%，工业端需求增量正成为定价的核心驱动力 [7] - 在光伏领域，光伏银浆成本中银粉占比高达97.82%，在PERC电池的整体成本结构中，银浆成本占比约为18% [5] - 随着TOPCon电池加速普及，其单位耗银量相比PERC电池显著提升 [5] - 2025年上半年，全球前五大电池片供货商总出货量约87.8GW，其中TOPCon占比已达88.3% [5] - 国际能源署预测，到2030年新增太阳能装机将占全球可再生能源增长的80%以上，年均复合增长率达17% [5] 新能源汽车与AI对白银的需求拉动 - 新能源汽车的单车白银消耗量比传统燃油车高出67%至79% [6] - 预计2025年至2031年期间，全球电动汽车产量将以13%的年复合增长率持续增长 [6] - 世界白银协会预测，2025-2031年汽车电子元件的耗银需求年复合增长率将达到3.4% [6] - 在AI与数据中心领域，白银作为连接器、电路及半导体封装不可或缺的部件 [6] - 2000年至2025年间，全球IT电力容量增长了53倍，数据中心数量增长了11倍，高性能硬件如GPU的普及高度依赖含银组件 [6] 白银供应持续紧张 - 2024年全球白银产量约25000吨，墨西哥、中国和秘鲁是主要产地，产量分别为6300吨、3300吨和3100吨 [8] - 由于新银矿发现概率低、开采难度增加以及生产成本上升，2018年至2024年全球白银矿产量的复合增速仅为-1.21% [8] - 世界白银协会预测，2025年全球白银总供应约为3.21万吨，而总需求量预计将达到3.57万吨，呈现供不应求态势 [8] - 截至2026年1月20日，COMEX白银价格收于94.06美元/盎司，较2025年初大幅上涨216.5% [8] - 上期所白银价格收于23062元/千克，涨幅达202.89% [8] 宏观环境与美联储政策影响 - 2025年12月美联储宣布降息25个基点，年内累计降息75个基点，但内部对于后续路径的分歧加大 [10] - 2026年5月鲍威尔任期结束，政策的独立性和可信度可能受到挑战，动摇了美元资产的价值基础 [10] - 2025年12月美国非农就业数据新增人数不及预期，但失业率小幅回落至4.4% [10] - 2025年三季度美国GDP环比折年率达4.3%，12月CPI同比上涨2.7% [10] - 截至2026年1月18日，市场押注1月暂停降息的概率升至95%，交易员预计2026年全年累计降息约50个基点 [10] 全球经济增长动能放缓 - 2025年11月全球制造业PMI录得50.5%，虽在扩张区间但环比回落 [11] - 美国12月服务业PMI初值录得52.9%，大幅低于预期，创下近半年新低 [11] - 欧元区12月制造业PMI降至49.2%，为8个月来最低水平 [11] - 全球范围内的复苏节奏放缓，进一步强化了黄金作为防御性资产的配置价值 [11] 重点公司盈利预测 - 紫金矿业2024年A股每股收益为1.21元，预计2025年将增长至1.85元，2026年达到2.31元 [12] - 赤峰黄金预计2025年和2026年的EPS分别为1.68元和2.2元 [12] - 兴业银锡2024年EPS为0.86元，预计2026年将提升至1.42元 [12] - 江西铜业2024年EPS为2.01元，预计到2026年将平稳增长至2.45元 [12] - 盛达资源2024年EPS仅为0.57元，但预计2026年将翻倍至1.4元 [12] 白银的金融属性与金银比 - 截至1月20日，COMEX金银比已收于50.49，而SHFE金银比为45.97 [9] - 白银市场规模相对黄金较小，其价格对宏观环境、市场情绪及资金走向的反应更为敏感 [9] - 在当前降息推动实际利率下行的环境下，白银作为零息资产的吸引力正在上升，金融属性开始逐步凸显 [9]