核心观点 - 预计公司FY2026Q3总收入为2929.03亿元，同比增长4.6%，增速因电商业务放缓而下降 [1] - 预计集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA利润率为10.5%，利润端因闪购业务投入面临压力 [1] - 维持对公司“买入”评级，主要基于主业格局稳定、云业务高速增长及闪购亏损收敛 [2] 整体财务表现 - 预计FY2026Q3收入达2929.03亿元，同比增长4.6% [1] - 预计调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITA Margin为10.5% [1] - 维持FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净利润预测为1015.25亿元/1415.64亿元/1846.47亿元 [2] - 对应FY2026/FY2027/FY2028的PE（Non-GAAP）分别为28.4倍/20.4倍/15.6倍 [2] 电商与客户管理收入 - 预计本季度CMR增速将降至3.0%，主要受宏观消费需求走弱及高基数效应影响 [1] - 电商业务收入增长降速是整体营收增速放缓的主要原因 [1] 闪购业务 - 公司的目标是拿下即时零售市场的绝对第一 [1] - 受益于用户结构、订单结构和履约成本优化，预计本季度闪购GMV和AOV将稳步提升 [1] - 预计闪购业务亏损将收窄，且相比竞争对手亏损收敛速度更快 [1] 云业务 - 预计阿里云本季度收入达428.52亿元，同比增长35.0% [2] - 收入增长得益于客户对AI算力及服务的强劲需求 [2] - 预计阿里云本季度EBITA Margin将环比持平，维持在9.0%左右 [2] - 公司在AI云领域布局深化，B端覆盖更多客户，C端增强对千问APP等AI应用的推广 [2] - 阿里云具备模型、算力、生态等优势，随着AI渗透率提升，其收入和利润有望维持增长 [2]