核心观点 - 中加经贸关系回暖及加拿大菜籽进口关税下调预期是近期豆粕期货价格下跌的直接原因 市场预期菜籽及菜粕进口将激增 对豆粕需求形成短期冲击 [1] - 国内豆粕市场基本面呈现供需双强但库存去化与供应压力并存的复杂局面 短期受春节备货支撑 但中长期受南美丰产及菜粕进口增加压制 [2][3][4] 市场近期驱动因素 - 中加达成经贸合作共识 预计中国将在3月1日前将加拿大菜籽进口关税税率降至15% 并取消对加拿大菜粕的反制关税 [1] - 此消息导致国内菜粕价格大幅下跌 影响外溢至豆粕市场 豆粕期货2605合约大幅回调 [1] - 此前加拿大菜籽对华出口基本停滞 菜粕供应偏紧 新政策下市场预期3月后加拿大菜籽及菜粕进口量将激增 对豆粕需求形成短期冲击 [1] 国内市场供需状况 - 供应端：截至1月16日当周 国内油厂豆粕商业库存为95万吨 已连续第二周去库 [2] - 供应端：元旦后油厂开机尚未完全恢复 周度压榨量持续低于200万吨 供应放缓 1月进口大豆到港量减少 全月压榨量预计降至800万吨 豆粕产出受限 [2] - 需求端：全国大部分地区启动春节备货 下游用户加快提货节奏 饲料企业库存可用天数增至12.84天 环比增加14% 畜禽存栏高位支撑饲料刚性需求 提货积极性显著提升 [2] - 供应压力：本周油厂压榨量已重回200万吨以上 春节前或保持该水平 而备货增量相对有限 市场整体供应充裕 限制了现货价格与基差走势 [2] 国际市场与成本压力 - 南美地区整体丰产特征明显 巴西大豆产量大幅增加 在国际需求增量有限的背景下 后续巴西货源报价面临回落压力 给豆粕成本端带来潜在压力 [3] - 国际大豆市场供需依然偏宽松 南美产区丰产压力仍将压制豆粕价格 [3] 价格与价差表现 - 1月21日收盘 油粕比(豆油价格/豆粕价格)上涨至2.95 处于历史高位 其中豆油期货价格为8044元/吨 豆粕期货价格为2725元/吨 [1] - 自2013年以来 油粕比均值为2.26 比值处于2.5以上的概率为21.26% 处于1.9以下的概率为8.99% [1] 后市展望 - 短期价格受加拿大菜籽进口政策落地节奏与国内春节备货进度双重影响 春节前高压榨水平与备货需求的博弈将主导价格走势 [3] - 长期看 春节后油厂开机率恢复及南美大豆集中到港 供应可能明显增长 国内畜禽存栏量与菜籽进口政策落地情况成为影响价格的关键变量 [3] - 市场普遍认为后续大豆到港量下降可能导致供应逐步收紧 但当前盘面价格已对此充分计价 后续价格进一步上涨难度较大 [3] - 后市豆粕市场将呈现“近强远弱”格局 春节前去库态势延续叠加南美大豆收割延迟 豆粕价格短期或震荡回升 春节后巴西大豆集中上市及菜籽菜粕进口激增可能冲击豆粕价格 [4] - 短期需关注春节前备货需求的持续性与南美大豆收割、运输进度 [3]