核心观点 - 全球安防巨头海康威视2025年经营业绩重回增长轨道，归母净利润实现两位数增长，季度增速呈加速态势，主要得益于毛利率提升、汇兑收益、信用减值损失冲回以及严格的应收账款管理 [1][2][3][5][6] - 公司营业收入增长面临瓶颈，2025年营收与上年基本持平，但创新业务和国际业务成为重要增长引擎，公司正通过持续研发投入和AI技术应用推动数字化转型与效率提升 [2][8][9] - 公司财务状况持续改善，经营性现金流大幅增长，资产负债率保持低位，资本开支高峰期已过，为未来高质量发展奠定基础 [2][7][12] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入925.18亿元，与上年基本持平（增长0.02%）[1][3] - 2025年实现归母净利润141.88亿元（约142亿元），同比增长18.46%（逾18%），扭转了2024年归母净利润约120亿元、同比下降逾15%的下滑趋势 [1][3][4] - 季度归母净利润呈加速增长态势：第一季度20.39亿元（同比增长6.41%），第二季度36.19亿元（同比增长14.94%），第三季度36.62亿元（同比增长20.31%），第四季度48.69亿元（同比增长25.83%）[5][6] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度综合毛利率为45.37%，净利率为15.59%，均较上年同期有所上升 [2] - 利润增长正面因素包括：毛利率提升、汇兑收益（欧元升值）以及信用减值损失冲回 [2] - 2025年前三季度经营现金流净额为136.97亿元，较上年同期的26.04亿元大幅增长426.06% [2][7] - 公司加强应收账款回款管理成效显著，截至2025年9月末，应收票据及应收账款为359.69亿元，较2024年末减少46.64亿元，较上年同期减少53.34亿元 [7] 业务结构分析 - 2025年营业收入整体同比持平，其中国内主业有所下滑，创新业务和国际主业保持增长 [8] - 2025年上半年，创新业务收入117.66亿元，同比增长13.92%；国际业务收入154.25亿元，同比增长8.78% [9] - 国际业务毛利率为47.26%，高于国内市场毛利率43.98% [9] - 创新业务（如海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康睿影）实现了较快增长，成为公司增长的重要引擎 [9] 研发投入与战略方向 - 公司坚定持续投入研发，以数字化和AI推动研发、营销服务和供应链等各部门效率提升 [2][9] - 2025年前三季度研发投入为87.38亿元，与上年同期的87.36亿元基本持平 [10] - 2023年及2024年全年研发投入均超过110亿元 [11] - 公司持续推进大模型应用落地，以数百款大模型产品实现云、域、边全面覆盖，并聚焦智能物联主航道，在AI应用上持续推进 [9] - 公司预计2026年以后，将有越来越多的AI技术相关产品从S曲线的导入期进入成长期 [9] 历史业绩与财务健康度 - 公司业绩曾长期稳定增长，2006年至2021年，营业收入从7.02亿元增长至814.20亿元（增长约115倍），归母净利润从2.07亿元增长至168亿元（增长约80倍）[4] - 2022年至2024年，营业收入增速放缓至个位数，归母净利润出现波动 [4] - 截至2025年9月底，公司资产负债率为33.80%，前三季度财务费用为-6.34亿元 [12] - 公司固定资产建设高峰期已过，资本开支从2024年的高峰开始回落 [12]