核心观点 - 中加经贸关系回暖导致加拿大菜籽进口关税下调预期 引发国内豆粕期货价格下跌 同时油粕比升至历史高位 市场预期菜粕进口激增将短期冲击豆粕需求 [1] - 国内豆粕市场基本面呈现供需双强但边际变化复杂的格局 短期受春节备货支撑去库 但高压榨与南美丰产预期压制价格上行空间 市场预计将呈现“近强远弱”格局 [2][3][4] 市场动态与价格表现 - 豆粕期货2605合约近期持续下跌 直接原因是中加达成经贸合作共识及加拿大菜籽进口关税下调预期 [1] - 1月21日收盘 油粕比上涨至2.95 处于历史高位 自2013年以来该比值均值为2.26 处于2.5以上的概率为21.26% [1] 政策与贸易影响 - 加拿大总理访华后 双方就加菜籽输华形成初步联合安排 预计3月1日前中国将降低对加拿大菜籽的关税税率至15% 加拿大菜粕将不再面临反制关税 [1] - 此前加拿大菜籽对华出口基本停滞 政策变化后 市场预期3月后加菜籽及菜粕进口量将激增 对豆粕需求形成短期冲击 [1] 国内供需基本面 - 截至1月16日当周 国内油厂豆粕商业库存为95万吨 连续第二周去库 原因包括油厂开机尚未完全恢复 周度压榨量持续低于200万吨 以及下游春节备货提货加快 [2] - 同期饲料企业库存可用天数为12.84天 环比增加14% [2] - 1月进口大豆到港量减少 全月压榨量预计降至800万吨 一季度国内豆粕供应偏紧格局或延续 [2] - 需求端 畜禽存栏处于高位 饲料刚性需求坚实 下游提货积极性显著提升 [2] - 利空因素在于 本周油厂压榨量再次回到200万吨以上 春节前或保持该水平 而备货增量相对有限 市场整体供应充裕 [2] 国际市场影响 - 南美地区整体丰产特征明显 巴西产量大幅增加 在国际需求增量有限的背景下 后续巴西货源报价面临回落压力 给豆粕成本端带来潜在压力 [3] - 国际大豆市场供需依然偏宽松 南美产区丰产压力仍将压制豆粕价格 [3] 后市展望 - 短期豆粕价格受加拿大菜籽进口政策落地节奏与国内春节备货进度双重影响 春节前高压榨水平与备货需求的博弈将主导价格走势 [3] - 长期看 春节后油厂开机率恢复、南美大豆集中到港 供应可能明显增长 国内畜禽存栏量与菜籽进口政策落地情况将成为影响价格的关键变量 [3] - 市场预计将呈现“近强远弱”格局 春节前去库态势延续叠加南美大豆收割延迟 豆粕价格短期或震荡回升 春节后巴西大豆集中上市及菜籽菜粕进口激增可能冲击豆粕价格 [4]