核心观点 - 中加经贸关系回暖导致加拿大菜籽进口关税下调预期 引发国内菜粕价格下跌并外溢至豆粕市场 豆粕期货2605合约近期持续下跌 [1] - 油粕比上涨至2.95 处于历史高位 自2013年以来均值2.26 比值处于2.5以上的概率为21.26% [1] - 市场对后市豆粕价格走势存在分歧 短期受春节备货与政策落地影响 长期面临南美丰产及菜粕进口增加的供应压力 [3][4] 价格与市场表现 - 豆粕期货2605合约近期持续下跌 [1] - 油粕比（豆油价格/豆粕价格）上涨至2.95 其中豆油期货价格为8044元/吨 豆粕期货价格为2725元/吨 [1] - 自2013年以来 油粕比均值为2.26 比值处于2.5以上的概率为21.26% 处于1.9以下的概率为8.99% [1] 近期价格下跌的直接原因 - 中加达成一系列经贸合作共识 预计3月1日前中国将降低对加拿大菜籽的关税税率至15% 加拿大菜粕将不再面临反制关税 [1] - 该消息直接推动国内菜粕价格大幅下跌 影响外溢至豆粕市场 [1] - 此前加拿大菜籽对华出口基本停滞 菜粕供应偏紧 政策调整后 加菜粕进口成本大幅降低 市场预期3月后进口量将激增 对豆粕需求形成短期冲击 [1] 国内豆粕市场基本面 - 截至1月16日当周 国内油厂豆粕商业库存为95万吨 连续第二周去库 [2] - 去库原因：元旦后油厂开机尚未完全恢复 周度压榨量持续处于200万吨以下 供应放缓 同时全国大部分地区启动春节备货 下游用户加快提货节奏 [2] - 截至1月16日当周 饲料企业库存可用天数为12.84天 环比增加14% [2] - 临近春节 豆粕正加速去库 1月进口大豆到港量减少 全月压榨量预计降至800万吨 豆粕产出受限 预计一季度国内豆粕供应偏紧格局将延续 [2] - 需求端 畜禽存栏处于高位 饲料刚性需求坚实 下游饲料企业从随用随采转向适度备货 提货积极性显著提升 [2] - 利空因素：本周油厂压榨量再次回到200万吨以上 春节前或保持该水平 而备货增量相对有限 市场整体供应充裕 限制了现货一口价与基差的走势 [2] 国际市场与成本压力 - 南美地区整体丰产特征明显 巴西产量大幅增加 在国际需求增量有限的背景下 后续巴西货源报价面临回落压力 给豆粕成本端带来潜在压力 [3] - 从豆粕自身供需看 油厂压榨量维持高位 虽然需求良好 但豆粕整体库存仍然维持在较高水平 [3] - 尽管市场普遍认为后续大豆到港量下降可能导致供应逐步收紧 但当前盘面价格已对此充分计价 后续价格进一步上涨难度较大 [3] - 国际大豆市场供需依然偏宽松 南美产区丰产压力仍将压制豆粕价格 [3] 后市展望与关键变量 - 短期来看 豆粕价格将受到加拿大菜籽进口政策落地节奏与国内春节备货进度的双重影响 春节前高压榨水平与备货需求的博弈将主导价格走势 [3] - 长期来看 随着春节后油厂开机率恢复、南美大豆集中到港 供应可能明显增长 国内畜禽存栏量与菜籽进口政策落地情况将成为影响价格走势的关键变量 [3] - 短期需关注春节前备货需求的持续性与南美大豆收割、运输进度 [3] - 后市豆粕市场将呈现“近强远弱”格局 春节前去库态势延续叠加南美大豆收割延迟 豆粕价格短期或震荡回升 春节后巴西大豆集中上市 豆粕供应压力增加 菜籽及菜粕进口激增可能冲击豆粕价格 [4]