公司概况与市场地位 - Suplay Inc（简称：Suplay）于1月9日正式向港交所递交招股说明书，由中金公司与摩根大通担任联席保荐人，竞逐“卡牌第一股” [1][12] - 公司旗舰品牌“卡卡沃”在国内收藏级卡牌市场中排名第一，是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [1][12] 财务表现与增长 - 2023年至2025年前三季度，公司总营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元，经调整净利润分别为1597.40万元、6481.50万元、8642.30万元 [1][13] - 核心产品收藏卡实现“量价齐升”，销量从156万件增长至458.2万件，每销售单位平均收入从31.0元增长至43.0元 [1][13] - 收藏品收入占总营收比例从32.9%大幅提升至70.0%，该细分业务毛利率从57.9%上涨至69.5% [1][14] - 公司综合毛利率突破54%，经调整净利率达到30.5% [1][14] - 对比集换式卡牌公司卡游，其2024年毛利率约为67.3%，经调整净利率约为44.4% [1][14] 业务模式与IP依赖 - 公司业绩增长高度依赖授权IP，2023年推出迪士尼100周年收藏卡后，授权IP收入即超过自有IP，占总营收54.2% [2][15] - 2024年上线华纳100周年和哈利波特官方收藏卡，推动授权IP收入同比激增202.1%至2.39亿元，占总营收85.1% [2][15] - 截至2025年9月30日，公司已与22名IP授权方达成安排，授权IP收入达2.69亿元，超过2024年全年，占总营收比例高达95.0% [2][15] - 公司对头部授权IP依赖度加剧，前五大授权IP收入占比从47.8%升至77.7%，最大单一授权IP收入占比在2025年前三季度达32.3% [3][16] - 自有IP表现不佳，报告期内自有IP收入累计降幅达80.2%，2025年1-9月自有IP收入仅占总营收的4.1%，同比锐减近13个百分点 [3][16] IP授权协议与成本 - 在披露的14个授权IP中，公司仅有3个独家授权，其余均为非独家授权 [5][18] - 有2个IP已于2025年到期，6个IP授权将于2026年到期，5个IP将于2027年到期 [5][18] - 截至最后实际可行日期，公司与最大收入贡献IP之间的授权协议已届满失效 [5][18] - 2023-2024年，IP授权成本分别为1468.50万元、2877.40万元，约占各期销售成本17.3%、18.9%，占总营收比例约10% [5][18] - 2025年前三季度，IP授权成本同比显著增长53.7%达3158.70万元，约占期间销售成本近四分之一，占总营收约11.1% [5][18] 存货与减值风险 - 2023-2024年，公司存货价值分别为2108.20万元、3392.40万元，存货减值计提分别为882.90万元、2328.20万元，呈增长趋势 [7][20] - 2025年1-9月，存货减值计提达3633.00万元，超过了期末存货价值2649.20万元 [7][20] - 存货减值计提金额与超过1年的存货价值完全一致，意味着制成品库存若超过一年未售出，可变现净值直接清零 [7][20] 行业前景与市场规模 - 据乐观预测，2025-2029年，国内收藏卡牌市场规模（按GMV计）将从80亿元涨至165亿元，年复合增长率高达21.4% [8][21] - 该增速远超同期消费级收藏卡牌及非对战式卡牌市场整体规模增速 [8][21] - 然而，其占全球泛娱乐商品行业市场规模（按GMV计）比例，不过从1.1%提高至1.3% [8][21] 融资历史与股权变动 - 2020-2021年，公司完成四轮股权融资，投资方多为独立第三方个人和产业投资方 [11][24] - A轮引入吉比特旗下吉相资本，获得独家投资350万美元；A+轮由米哈游斥资约800万美元认购2116.40万股优先股 [11][24] - 2025年6月，East Links Limited和李晶个人分别出资199.83万美元、20.92万美元，交易后公司投后估值达1亿美元，较2021年A+轮增长27.9% [11][24] - 2025年9月，创始人黄万钧通过HLB Group Limited向多家机构转让种子轮优先股，合计套现664.74万美元，折合人民币4629.18万元 [11][24]