全球镍资源供给格局 - 全球镍储量方面，印尼镍储量达5500万吨，占全球总储量的42%，为全球最重要的镍储量国；巴西和澳大利亚储量分别为1600万吨和2400万吨，占比分别为12%和18% [1][2] - 全球产量方面，2024年全球镍产量为352万吨，同比增长4.7%；根据INSG预测，2025年全球年产量将达381万吨，同比增长8.2% [1][2] - 印尼在产量上占据绝对主导地位，2024年其镍产量为220万吨，占全球产量的60%左右；预计2025年其产量进一步释放后，占比将提升至67%，对全球镍供应具有举足轻重的作用 [1][2] 印尼镍冶炼工艺与盈利分化 - 印尼镍冶炼主要分为两条技术路线：用于湿法HPAL工艺的褐铁矿路线，以及用于火法RKEF/富氧侧吹工艺的腐岩路线 [3] - 当前湿法工艺由于钴价较高，抵扣成本后盈利能力良好；而火法工艺则受困于镍矿价格较高及下游镍铁价格不佳，导致大多厂商处于盈亏平衡边缘 [3] 全球镍需求结构分析 - 不锈钢需求仍占据主导地位，在2025年需求结构预测中，不锈钢需求约230万吨，占比65%；三元电池需求增速放缓，全年需求约48万吨，占比14%；镍合金和其他需求占比分别为14%和7% [5] - 全球不锈钢产量稳定增长，2024年生产不锈钢粗钢6262万吨，同比增长超过7%；2023年产量为5845万吨，同比增长5.78% [5] - 不锈钢下游需求相对稳定，与房地产基建相关性较低，相关需求占比仅约12%，其主要下游为制造业，因此在2022年至2025年保持了较高增速 [5] - 三元电池需求不及市场预期，主要受磷酸铁锂电池汽车需求冲击；2025年M1-M11新能源汽车销量增速达27%，但三元材料出货量增速仅约7%，体现了新能源汽车市场的结构性变化 [5] 印尼政策对供需平衡的影响 - 近期印尼政府密集出台多项矿业管理新政，进一步收紧对镍等战略矿产的开发监管，扭转了市场对镍供给的宽松预期 [6] - 根据供需平衡表推演，需求端不锈钢和三元电池保持一定增量，总体需求增速在2026和2027年将维持4.2%和3.8% [7] - 若印尼2.5亿吨配额政策落地，2026年镍供应可能缩减8%左右，市场有望出现约10万吨的短缺 [7] 镍价历史表现与未来弹性 - 镍是有色金属中少有的缺席2024年至今有色牛市的品种，截至2026年1月5日，自2024年以来镍价涨幅仅有3%，远低于贵金属、铜铝锌等工业金属以及钴和碳酸锂等能源金属的涨幅 [8] - 一旦印尼政策导致市场出现供需缺口，镍价或存在高弹性补涨的可能性 [9] - 若镍价成功反转，建议关注湿法冶金技术成熟、盈利可充分释放的相关公司，如力勤资源、华友钴业 [9]