市场阶段判断 - 当前市场呈现典型的牛市夏季特征，成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶 [1][10] - 与过往牛短熊长不同，A股有望迎来“慢牛”、“长牛” [6][14] 市场上涨性质与估值分析 - 与全球主要市场相比，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [3][12] - 以2025年三季度末估值看，沪深300指数动态市盈率约14倍，远低于美股标普500指数（约29倍）和纳斯达克指数（约42倍） [5][13] - 纵向看，2021年至2024年，万得全A指数累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场 [5][13] 牛市基础与宏观比较 - 中国制造业整体优势远超当年日本，2025年中国贸易顺差创有史以来最高水平 [4][12] - 在半导体和互联网等新经济领域，经济上行态势远好于当年的日本 [4][12] - 牛市基础牢靠：中国制造业优势难以撼动；中国科技实力被低估；全球企业资本开支谨慎，中国各行业企业过去建成的重资产价值会得到重估；政策对市场的呵护 [5][13] - 类比日本2012年后开启“慢牛”，中国更早、更积极采取政策举措，自2024年9月后股市持续向好 [4][12] 核心投资方向：五大“硬资产” - 看好五大“硬资产”方向：“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金和高股息资产 [3][7][12][15] - 前四类是现阶段表现较好的资产，高股息资产可用来防范市场波动 [7][15] “科技创新+”领域 - 互联网平台企业经历反垄断整顿后，估值回归合理，现金流充沛，分红提升，AI赋能新业务，具备“类公用事业”属性 [7][15] - AI终端（如AI眼镜、人形机器人、L3+智能驾驶）进入量产临界点 [7][15] - 算力国产替代（GPU、光模块、服务器）受自主可控驱动加速落地 [7][15] - 中美在商业航天、低轨卫星、深空探测等领域竞争加剧，催生“硬科技”投资主线 [7][15] 医药生物领域 - 创新药研发进入收获期，ADC、双抗、GLP-1等前沿领域全球授权（license-out）频现，多家Biotech有望实现盈利拐点 [7][16] - 行业经历四年深度调整，估值处于历史底部，医保谈判常态化反而强化头部企业定价权 [7][16] 资源品供给侧反转领域 - 钴、镍、稀土、白银等关键金属因过去五年资本开支严重不足，叠加新能源、军工、AI硬件需求刚性增长，供给缺口逐步显现 [7][16] - 这些传统“重资产”正被重估为具有稀缺性和战略价值的“硬资产” [7][16] 黄金资产领域 - 在全球“去美元化”、地缘冲突常态化、央行持续购金背景下，黄金作为非信用资产的配置价值上升 [8][16] - 若美联储继续降息，实际利率下行将进一步支撑金价 [8][16] 高股息资产领域 - 电力、运营商、银行等板块在利率下行环境中能提供稳定现金流 [8][16] - 在贝塔行情中短期弹性不足，但作为组合“压舱石”仍有配置意义，尤其在波动率抬升阶段 [8][16]