核心观点 - 中银国际认为市场对泡泡玛特核心IP Labubu热度减退及海外增长放缓的担忧过度 公司于2026年1月19日启动的回购应能恢复市场信心[1] - 预计通过新产品发布 Labubu在2026年仍将是销售关键支柱 同时其他IP将随着海外消费者熟悉度提升而增长[1] - 预计公司海外扩张将保持强劲势头 2026年营收和净利润同比增速预计分别达到32.8%和37.6%[1] - 基于20倍2026年预期市盈率 更新目标价至291.9港元 重申“买入”评级[1] 市场担忧与公司信心 - 市场主要担忧Labubu热度自2025年第二季度峰值后减退 以及随着Labubu热度下降可能导致门店客流减少 其他IP未能实现预期变现[2] - 随着公司加速全球扩张 海外市场呈现碎片化 与2023-2024年相比 投资者对其增长前景的担忧加剧[2] - 公司于2026年1月19日以每股179.6港元的价格回购134万股 这是自2024年2月15日以来的首次回购 是公司对其盈利和前景有信心的强烈信号[3] - 参照2023年10月31日启动回购并持续至2024年2月的模式 预计此次回购可能持续进行 在更乐观情景下可能持续至2026年2月[3] IP产品线分析与展望 - 预计怪物系列（包括Labubu）在2025年将贡献全球销售额的约35% 若推出新产品（如Labubu 4.0）吸引忠实客户 该比例在2026年有望维持[3] - 尽管基数较高可能导致怪物系列2026年同比增速放缓 但预计其他IP如Molly Dimoo Skullpanda Crybaby和Hirono将在2026年贡献更多增长 公司将投入更多资源提升其人气 尤其在海外市场[3] - 由泰国设计师创造的Crybaby是公司“本地化”策略的成功案例 预计其将在2026年接替Labubu 成为东南亚市场的关键增长动力[3] - 预计其他市场将借鉴Crybaby的经验 本地化IP可能在2026-2027年成为强劲增长动力[3] 海外扩张战略与预期 - 渠道调研显示 海外消费者的复购率保持在高位约60% 他们持续购买其他IP和/或不同品类的产品（如MEGA系列和毛绒玩具）[4] - 预计公司将在2026年继续扩大门店网络 特别是在美国 这将使其能够更深入地渗透不同州和人口结构的消费者[4] - 预计泡泡玛特总门店数在2026年将达到691家 同比增加115家或增长17%[4] - 美国将是门店扩张的关键驱动力 预计2026年将新开30家门店 使其总门店数达到92家 同比增长53% 同时预计海外单店平均销售额将保持稳定[4] 财务预测与估值调整 - 为反映Labubu热潮的缓和以及海外市场营销费用的增加 对2025/2026/2027年营收预测调整幅度为0%/-2%/-2% 对每股收益预测调整幅度为-0.5%/-4.5%/-2.9%[5] - 基于20倍2026年预期市盈率（此前为27倍）更新目标价至291.9港元 这相当于0.5倍的市盈增长比率[6] - 采用较低的目标倍数以反映其近期增长面临更高的不确定性 这可能比以前波动性更大 且依赖于新产品和IP的发布[6]