核心观点 - 投资者对特斯拉的关注焦点正从传统财务指标转向机器人出租车、无监督自动驾驶、人形机器人Optimus及AI5芯片等前沿技术的进展 这些技术更新的增量信息将决定股价反应 [1] - 摩根士丹利对特斯拉2026年的财务预期显著低于市场共识 预计交付量160万辆 较市场普遍预期低9% 并预测将出现15亿美元的自由现金流消耗 而市场共识预期为正31亿美元 [1] - 特斯拉的估值区间巨大 从熊市情景的145美元到牛市情景的860美元 反映了公司从传统汽车制造商向人工智能和机器人公司转型所面临的高度不确定性 [9] 财务预期与市场分歧 - 摩根士丹利预计特斯拉2026年交付量为160万辆 较市场普遍预期低9% 同比下降2.5% [1] - 该机构预测特斯拉2026年将出现15亿美元的自由现金流消耗 而市场共识预期为正31亿美元 [1] - 悲观预期源于市场尚未充分反映2026年资本支出的大幅增长 预计2026年汽车业务毛利率（不含碳积分）为14.2% 低于市场预期的15.0% [1] 机器人出租车与Cybercab进展 - 在德克萨斯州奥斯汀推出无安全监督员的机器人出租车服务是验证其自动驾驶技术和安全性的关键近期催化剂 [2][3] - 摩根士丹利预计到2026年底 特斯拉机器人出租车车队规模将达到1000辆 [3] - Cybercab已在德克萨斯州奥斯汀、加州湾区和弗里蒙特、伊利诺伊州芝加哥以及纽约州布法罗等多个市场进行测试 [3] - Cybercab的生产计划定于2026年4月启动 任何关于生产时间表的更新都将受到密切关注 [3] 全自动驾驶系统进展 - FSD累计行驶里程已从2022年的约9000万英里（日均15万英里）增长至目前的约74亿英里（2025年日均1100万英里） 第三方报告显示其产品质量出现显著改善 [4] - 下一个重大突破将是提供“视线离开”体验的无监督FSD 预计将在2026年全年分阶段推出 [4] - 特斯拉决定在奥斯汀撤除机器人出租车安全监督员 可能是个人无监督FSD推出的前兆 [4] - 特斯拉最近决定将FSD改为仅订阅服务 可能预示着分级产品和定价策略的推出 摩根士丹利假设全球FSD订阅率将从目前的约12%提升至年底的17.5% [4] - 无监督FSD在欧洲和中国的批准与推出 是推动长期渗透率提高的关键因素 对支撑2027年车辆销量增长17.1%的假设至关重要 [4] AI芯片与人形机器人 - 预计特斯拉将在财报会议上更新其AI5芯片设计进展 以及AI6+和Dojo等芯片项目与算力投入的演进 [5] - 第三代Optimus人形机器人预计在2026年2月或3月首次亮相 市场将密切关注其产品亮相时间和生产启动信息 [5] - 摩根士丹利在其基准情景下 给予Optimus业务每股60美元的估值（应用50%的概率折扣） 在牛市情景下 该业务估值可达每股225美元（0%概率折扣） [5] 业务协同与估值构成 - 马斯克旗下其他业务与特斯拉的融合已更加清晰地进入视野 市场期待公司就未来协同效应提供更新信息 [6] - 摩根士丹利对特斯拉的目标价425美元由五部分构成：核心汽车业务55美元、网络服务145美元、出行服务125美元、能源业务40美元 以及人形机器人60美元 [6]