文章核心观点 - 国际货币基金组织（IMF）发布报告，系统分析了央行数字货币（CBDC）在不同替代情景下对银行体系流动性供求、短期利率及现有货币政策实施机制的潜在影响，并探讨了通过调整货币操作框架与优化CBDC设计来应对相关挑战的思路 [1][2][3] 货币操作基本框架 - 各国央行共同的长期政策目标是维持价格稳定，主要货币政策制度包括通胀目标制、汇率目标制和货币目标制 [4] - 货币操作用于实施货币政策制度，包含四个要素：最终目标、中介目标、操作目标和货币政策工具 [4][5] - 主要货币政策工具包括公开市场操作、常备便利、法定准备金要求和外汇干预 [4][6] - 以短期利率为操作目标时，主要有两种操作系统：通过精细调控准备金供给量使市场利率落在目标区间的走廊系统，以及向银行体系提供充裕准备金使短期利率稳定在地板利率附近的地板系统 [4] CBDC的三种替代情景 - 情景一：替代现金：CBDC通常面向公众、不计息、有小额交易限额，其需求可能比现金更易波动，增加流动性预测难度 [10][11] - 情景二：替代银行存款：在CBDC向更广泛的非银行部门开放、可能计息且持有上限较高时可能发生，存款向CBDC转移会导致银行体系的准备金减少，同时银行对准备金的需求也可能变化 [10][11] - 情景三：替代准备金：属于批发型CBDC，主要面向金融机构，用于改进支付结算系统，若在监管待遇、计息和准入方面与准备金等同，则短期利率不会受到显著影响 [10][11] CBDC对短期利率的影响 - 在情景一下，由于不直接影响准备金余额，对短期利率影响有限 [11] - 在情景二下，可能显著影响短期利率，在准备金稀缺的走廊系统中，若准备金需求降幅小于供给降幅，短期利率可能面临上行压力；在地板系统中，除非CBDC采用规模巨大导致准备金供给极度萎缩，否则利率受冲击较小 [11] - 在情景三下，如果CBDC在待遇上等同于准备金，则短期利率不会受到显著影响 [11] 调整货币操作以应对挑战 - 在情景一和情景二下，CBDC需求的波动性要求央行升级流动性预测模型，可采取的措施包括暂时转向全额供应固定利率的操作模式、增加日内微调操作窗口、收窄利率走廊、提供长期流动性等 [14] - 在情景二下，为应对利率上行压力，央行可通过公开市场操作或常备便利向银行体系注入额外准备金，若CBDC需求巨大且持久，可能需诉诸资产购买或长期再融资操作来永久性增加准备金供给 [16] - 在情景三下，央行需确保批发CBDC与准备金系统互联互通，允许银行按面值自由兑换，将CBDC在待遇上等同于准备金有助于简化操作 [17] 调整CBDC设计以减轻影响 - 调整准入：限制仅家庭可访问CBDC，可促使其更像现金（情景一）；将准入扩大至企业和金融机构，则会增加替代存款（情景二）的可能性 [18] - 限定数额：对个人和企业的CBDC持有量设定上限是控制存款替代的有效手段，许多正在探索CBDC的央行都提出了分级限额方案，数字欧元等设计还引入了自动管理资金流转的功能以遵守限额 [18] - 计息：对CBDC计息可以调控其相对于其他资产的吸引力，可能增强货币政策传导，但多数发展零售CBDC的央行倾向于不计息，以鼓励其主要用于支付并降低银行脱媒风险 [18] 对汇率与货币目标制的考量 - 在汇率目标制下，若CBDC向非居民开放，可能通过提高本币的流动性和使用价值，带来本币升值压力或增加汇率波动性，也可能影响资本管制的有效性，需要央行更频繁地进行外汇干预 [19] - 在货币目标制下，CBDC可能改变基础货币与广义货币总量间的稳定关系，进而影响通胀水平、干扰以货币总量为中介目标的政策效果，不过CBDC作为M0的一部分，也可能部分抵消现金下降的影响 [20]