核心观点 - 华福证券首次覆盖维立志博，给予“买入”评级，基于DCF模型测算其合理股价为101.86港元，合理市值为203亿港元 [1] - 公司通过激动剂平台、TCE平台及ADC技术全面布局下一代肿瘤免疫疗法，构建差异化管线 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1.80亿元、0.94亿元、0.10亿元 [1] - 预计2025-2027年收入增速分别为833%、-48%、-90% [1] - 采用DCF估值模型，假设WACC为8.78%，永续增长率为1% [1] 技术平台与研发策略 - 公司以“技术平台+创新靶点”为核心，覆盖免疫检查点、多特异性抗体等前沿领域 [1] - 技术平台演进包括2015年的X-body平台（4-1BB engager）、2016年的LeadsBody平台，以及后续的双抗、三抗技术积累 [1] 核心管线进展与数据 LBL-024 (PD-L1/4-1BB双抗) - 在肺外神经内分泌癌展现历史最佳数据 [2] - 在一线小细胞肺癌中疗效优异，在非小细胞肺癌中初步疗效振奋 [2] - 采用2:2结构设计，弱化了4-1BB亲和力，肝毒性低 [2] - ≥3级的肝酶升高发生率仅为1.3%，与PD-1单抗相当，安全性卓越 [2] - 临床进展领先，是全球首款达到关键临床阶段的4-1BB靶向分子 [2] - 已在SCLC、BTC、OC等多个癌种看到令人振奋的临床效果 [2] - 有望成为一款针对广泛适应症的有效抗肿瘤药物，1年内迎来关键临床节点 [2] LBL-034 (GPRC5D/CD3双抗) - 采用2:1结构，放大肿瘤相关抗原结合，通过空间位阻实现安全性平衡 [3] - 在最高剂量800μg/kg下未观察到剂量限制性毒性或≥3级细胞因子释放综合征 [3] - 在I/II期临床中，400μg/kg剂量组的客观缓解率为77.8%，其中≥非常好的部分缓解率为61.1% [3] - 800μg/kg剂量组的客观缓解率达90.9%，其中≥非常好的部分缓解率达81.8%，疗效类似于CAR-T [3] 其他管线规划 - BDCA2×TACI双抗计划于2025年下半年在中美提交新药临床试验申请 [3] - CD19/BCMA/CD3三抗计划于2026年第一季度在美国提交新药临床试验申请 [3] - DLL3 TCEADC计划于2027年上半年在中美提交新药临床试验申请 [3]