核心观点 - 瑞银大幅上调阿斯麦目标价至1400欧元，并给出1650欧元的牛市目标价，核心逻辑基于更强劲的资本开支、对中国市场更乐观的营收预期以及上调的业绩增长预期 [1] - 全球半导体设备行业正迎来由AI算力基建和存储芯片超级周期驱动的“Phase 2牛市上行周期”，阿斯麦、泛林集团、应用材料等设备巨头被视为最大受益者 [8][9] - 阿斯麦的EUV及High-NA EUV光刻机是先进制程逻辑芯片（3nm及以下）和高性能存储芯片（如HBM）产能扩张的“稀缺瓶颈型资本品”，具备独家技术和强大议价能力 [9][10][11] 机构评级与目标价 - 瑞银维持阿斯麦“买入”评级，将未来12个月目标价从1030欧元大幅上调至1400欧元，最乐观牛市目标价高达1650欧元 [1][13] - 瑞银预计阿斯麦2025年第四季度业绩及未来订单指引将大概率超过市场预期，押注Q4光刻机订单可能高达90亿欧元，远超上季度的54亿欧元 [13] - 花旗和KeyBanc等机构同样看好半导体设备板块，认为其将迎来新一轮超级周期 [8] 公司股价与市场表现 - 截至近期收盘，阿斯麦欧股股价收于1154欧元，自2026年以来累计涨幅高达25%，并屡创历史新高 [1] - 阿斯麦美股ADR在2026年以来累计涨幅高达27%，当前市值达5270亿美元，1月2日单日涨幅超过8% [2] - 半导体设备板块整体表现强劲，泛林集团2026年以来涨幅高达33%，应用材料涨幅高达28%，均大幅跑赢标普500和纳斯达克100指数 [2] 业绩预测与财务数据 - 瑞银大幅上调阿斯麦业绩预期：将2026年营收增长预期从14%上调至23%，2027年从9%上调至14% [19] - 具体营收预测：2026年营收401.49亿欧元，2027年营收458.89亿欧元 [19] - 每股收益预测：瑞银预计2026年EPS为33.83欧元（较市场一致预期高26%），2027年EPS为41.79欧元（较市场一致预期高25%），在最乐观情景下（2027年EPS 47.5欧元）股价有望达1650欧元 [19] - 财务模型显示，在1400欧元基础目标价情景下，对应2027年产品销售额360亿欧元，服务销售额99亿欧元，调整后EBIT利润率40.3%，EPS 41.8欧元 [16] 行业驱动因素与周期判断 - 驱动因素：全球AI算力基础设施建设狂潮和“存储芯片超级周期”共同推动半导体设备支出预期 [1][8] - 核心逻辑：AI训练/推理需求不仅推高先进制程逻辑芯片需求，也显著抬升高端存储芯片（尤其是HBM/企业级SSD）需求，导致芯片制造工艺步骤增加，设备需求具备持续性和高能见度 [11][18] - 周期性质：半导体设备板块正进入新一轮“超级上行周期”，其资本开支粘性比以往任何周期都更强劲，更具“结构性”特征而非纯短周期 [16][18] 下游客户资本开支与需求 - 台积电将2026年资本开支指引大幅上调至520亿至560亿美元，意味着同比增加28%至37%，远超市场预期 [16][17] - 台积电预计2026年全年营收增速接近30%，并将与AI相关的芯片代工业务营收复合年增长率预期从“40%中段”大幅提升至“50%中高段” [17] - 存储芯片需求持续强劲，DRAM/NAND产品价格呈现扩张之势，主要因AI算力洪流将存储芯片需求推向前所未有的高度 [17] 公司核心技术优势 - 阿斯麦是全球唯一能制造EUV光刻机的公司，其设备是推动制程从7nm到3nm乃至更先进节点的关键 [9] - 新推出的High-NA EUV光刻机（0.55 NA）对于实现2nm及以下节点制造技术不可或缺，是加速先进节点、减少多重图形化、改善线宽/叠对的强大工具 [10] - EUV/High-NA EUV设备是先进制程逻辑芯片和全球性能领先的DRAM量产的“稀缺瓶颈型资本品”，在景气上行阶段具备更强的议价能力与订单可见度 [11][16] 具体业务增长点 - AI芯片产能扩张：微软、谷歌、Meta等科技巨头主导的AI数据中心建设，驱动3nm及以下先进制程AI芯片扩产，推动阿斯麦EUV光刻机订单激增 [8][12] - 存储芯片产能扩张：SK海力士、美光科技等存储巨头为打造HBM存储系统、企业级SSD/DDR而扩张产能，需要EUV光刻机 [10] - 先进封装需求：CoWoS/3D先进封装体系开始依赖基于EUV光刻机的“专用化解决方案”，成为新的增长驱动 [12]