本轮大宗商品行情新特征 - 2022年后的大宗商品行情与以往四轮牛市截然不同，能源与有色金属走势出现“劈叉” [1] - 能源和黑色系商品在剧烈波动后趋稳下行，而有色金属尤其是贵金属则强势上行 [2] 历史商品牛市回顾 - 2004年以来经历了四轮典型商品牛市：全球需求扩张期（2004-2008）、流动性宽松期（2009-2011）、供给侧改革期（2016）和疫情复苏期（2020-2022） [2] - 历次商品牛市与PPI高度同频，商品价格通常略领先PPI见底和回升 [4] 当前行情驱动因素 - 全球经济弱复苏、地缘冲突和绿色转型共同塑造了能源与有色金属的“劈叉”走势 [4] 有色金属股票与商品价格传导机制 - 有色金属股票的表现不仅取决于商品价格走势，更受A股整体市场环境和风格切换的深刻影响 [1] - 商品价格领先于股票板块启动，但工业金属股票的时滞和弹性更受A股整体表现影响 [6] - 在2006-2007年、2014-2015年和2024年“924”行情中，工业金属股票涨幅远超商品价格 [6] - 在2019-2021年A股成长风格主导期，工业金属股票弹性反而弱于商品 [6] 工业金属与贵金属股票表现差异 - 工业金属股票在牛市行情中展现出远超商品价格的上涨弹性 [1] - 贵金属股票则与商品价格高度相关，走出相对独立行情 [1] - 2018年以来黄金板块走出相对独立行情，商品价格与股价高度相关（相关系数0.5-0.9），而工业金属相关性仅为0.2-0.3 [6] 财务数据表现对比 - 工业金属板块利润与商品价格涨跌不同步，例如2015年利润增长133.21%而商品价格下跌22.15%，2016年利润增长109.95%而商品价格上涨60.01% [7] - 贵金属板块利润与商品价格涨跌同步性较高，例如2024年利润增长48.24%伴随商品价格上涨25.78%，2025年Q3利润增长62.64%伴随商品价格上涨42.09% [7] 估值与价格弹性新特征 - 2025年初至今，A股有色金属细分板块估值弹性显著大于商品价格弹性 [8] - 铜、铝和能源金属股价涨幅明显超过对应期货指数，贵金属则“跟随但不放大” [8] - 越偏“远期逻辑”的赛道（铜、铝、能源金属），估值贡献越大；越偏“当期盈利”的贵金属，商品与股价走势越同步 [1][8] 对投资者的启示 - 在当前市场环境下，工业金属板块更多反映市场风险偏好和产业趋势预期，而非单纯跟随商品价格波动 [9]