欧洲央行12月会议纪要核心观点 - 欧洲央行维持利率不变 认为当前货币政策立场处于良好状态 能够在支持经济与抑制通胀之间保持平衡 但强调政策并非一成不变 对利率向上或向下调整都保留充分选择权 [1] - 市场对欧洲央行政策路径的预期转向 投资者认为政策利率将在当前水平保持较长时期 之后的下一步行动将是加息而非降息 [2] - 欧元区经济表现出超预期韧性 2025年宏观经济数据多数超出预期 美国关税影响比最初预期更为温和 [1][3] - 通胀粘性引发关注 尽管整体通胀稳定在2%目标附近 但服务业通胀和工资增长的粘性超出预期 [4][5] 货币政策与市场预期 - 欧洲央行管理委员会一致支持维持三大关键利率不变 自去年6月最后一次降息以来 金融条件一直在窄幅波动 与关键政策利率保持密切一致 [2] - 市场对欧洲央行利率处于良好位置的市场叙事得到进一步巩固 围绕政策利率预期路径的期权隐含不确定性大幅下降 [2] - 欧元区十年期名义隔夜指数掉期利率自10月会议以来上升26个基点 主要由实际利率上升推动 国内因素是推动长期利率上升的主要驱动力 [2] 宏观经济表现与预测 - 第三季度欧元区经济增长0.3% 主要得益于消费和投资增加 [3] - 2025年欧元区宏观经济数据多数向上意外 数据意外的范围是过去二十年中最小的 凸显了经济韧性 [3] - 欧洲央行12月预测将2025年和2026年GDP增长率分别上调0.2个百分点 2025年GDP增长率预测为1.4% 比4月美国宣布提高关税前的3月预测高出0.5个百分点 [1][3] - 未来几年经济预计将以接近或略高于潜在水平的速度稳定增长 国内需求是主要引擎 实际收入上升 储蓄率从高位逐步下降 企业投资和政府大量支出将提供支撑 [3] - 劳动力市场保持强劲 10月失业率为6.4% 接近历史低位 第三季度就业增长0.2% 高于第二季度的0.1% 第三季度职位空缺率降至疫情以来最低水平的2.2% [3] 通胀与工资动态 - 11月整体通胀率维持在2.1% 自春季以来在窄幅区间内稳定 [1][4] - 服务业通胀从9月的3.2%升至10月的3.4%和11月的3.5% [4] - 第三季度员工薪酬同比增长4% 连续第三次上行意外 主要由协议工资之外的额外支付推动 在欧元区最大经济体尤为明显 [1][5] - 有观点认为强劲的工资增长可能是服务业通胀比预期更具粘性的原因之一 服务业通胀两年后仅降至3.5% 反通胀进程仍未完全结束 [5] - 央行预测显示 核心通胀预计将从2025年的2.4%降至2026年的2.2%和2027年的1.9% 然后在2028年稳定在2.0% 剔除能源的通胀预计将在2027-28年稳定在约2% [5] - 有成员对未来两年通胀持续低于目标表示担忧 认为这可能导致通胀预期向下脱锚 [5]