核心观点 - 嘉信理财在FY25Q4财报电话会中展示了强劲的2025年业绩增长，并提供了2026年的财务与业务指引，核心战略聚焦于扩大客户覆盖面、深化高净值客户服务、拓展另类投资与贷款业务，并利用技术提升效率，以实现可持续的有机增长 [1][6][17] 业务发展与战略 - 公司计划在2026年上半年推出比特币与以太坊的现货交易，并在第一季度上线面向大宗交易的高触达交易服务 [1] - 另类投资平台是吸引高净值客户、提升资产归集的关键推力，Forge收购预计在未来数月内完成，旨在打造一站式另类投资平台 [1][4] - 公司增长全面加速，2025年净新增资产达5,190亿美元，同比上升42%，其中零售端增长约33%，顾问服务端增长略高于42% [1][6] - 零售客户覆盖面扩大，同时赢得年轻客户、活跃交易者、长期持有型客户及零售高净值客户，过去十年客户平均年龄下降约10岁至40多岁，去年新客户中约1/3为Z世代 [1][6] - 公司通过TikTok、Instagram、YouTube等渠道贴近年轻人群传播投资理念，未来增长加速器包括加密货币业务全面推出、职场业务拓展以及持续增设网点与顾问以深化客户关系 [6] - 顾问服务业务在规模、能力广度、托管产品及专业支持方面竞争优势明显，2025年有机增长约6.5% [7] - 公司对市场预测产品持开放态度，但明确不做体育博彩业务，因其与公司使命冲突，且观察到行业约95%的成交量实为体育博彩 [13] 财务表现与指引 - 公司预计2026年总营收同比增长约9.5%–10.5% [2] - 2026年全年净息差指引区间为2.85%–2.95%，并预计即便联邦基金利率额外下降50个基点，第四季度平均净息差仍将高于2.9% [2] - 生息资产预计全年同比小幅增长 [2] - 公司预计2026年核心净新增资产有机增速大致在5%左右，全年日均交易量约740万笔，较2025年高位略有回落 [1] - 长期核心净新增资产增长目标5%–7%仍然成立，未来增长潜力来自职场业务、加密货币上线及零售关系深化 [14] - 利润率持续上行依靠收入多元化与费用平衡管理，关键跟踪指标为客户资产费用率和单账户成本，公司致力于进一步降低服务成本 [17] 资产负债表与资本管理 - 2025年已积极偿还补充借款，未来将重点从资产端推进，继续寻找强劲的贷款机会，贷款增长预计延续 [3] - 释放的资金将用于支持贷款增长并对证券投资组合进行再投资，证券组合主要作为流动性储备，大部分投向美国国债并以短久期为主，整体久期区间大致在2–4年 [3] - 贷款业务仍有巨大上行空间，零售超高净值客户的质押资产信贷当前渗透率仅约9%，顾问端对此需求强烈，该业务过去一年发起额增长85% [8][9] - 资本管理框架优先支持核心业务增长，其次机会性回报股东，股息支付率参考GAAP盈利的20%–30%区间，2026年情景推导未包含股票回购，但公司在盈利动能强的背景下对回报资本持积极态度 [10][11] - 调整后一级资本杠杆比率目标区间为6.75%–7%，该比率可能受利率变动影响而阶段性高于目标 [14] 特定业务与客户群表现 - 具有税收优势的投资策略（如多空组合）增长快但利差低，公司通过收取服务费获利，该业务预计在2026年继续增长，并能作为深化财富关系的入口 [12] - 原Ameritrade客群表现已明显加速，净新增资产转为明显正向，其资金流入财富解决方案与贷款解决方案的占比约在1/3到40%之间，行为逐步与嘉信原有客群趋同 [15] - 人工智能的应用目前更多体现在效率提升，例如在客户资产增长的同时控制面向客户的代表人数增量，未来将继续扩大AI在技术和服务中的应用 [17]