市场表现对比 - 2026年初A股市场持续火热，上证指数向4200点发起冲锋 [1] - 同期港股市场表现相对落寞，主要指数未回前期高点 [2] - 1月12日港股迎来大涨，中证港股通互联网指数和恒生科技指数单日分别上涨5.33%和3.10% [2] 港股与A股市场生态差异 - 港股市场海外投资者占比较高，2020年末外资交易占比达41%，市场表现与美元流动性相关度高 [4] - A股在科技硬件、高端制造、传统消费、周期等板块有更多标的 [7] - 港股特色板块为红利（金融、保险）、互联网、创新药和新消费，与A股形成互补关系 [7] 港股前期表现弱于A股的原因 - 前期市场交易热点集中于A股上市公司所在的商业航天、有色金属、脑机接口、AI算力等赛道，港股特色板块不在兴奋点上 [11] - 美元流动性宽松有限，美国10年期国债利率接近4.2%，外资流入港股速度放缓 [13] - 港股IPO需求活跃，2025年全年IPO金额达2860亿元，仅11月和12月就有37家公司上市，融资规模达674亿港元 [13] - 国内基本面有待进一步提振，外资主动配置意愿受宏观预期影响，关注地产拖累减小、促消费政策及反内卷政策对物价的提振效果 [14] 港股重回强势的契机 - AI交易热点正从上游向中下游应用扩散，DeepSeek宣布2月发布R2模型，验证推理成本下降和多模态能力提升，为应用层爆发奠定技术基础 [16] - 商业压力倒逼科技企业资源向应用端倾斜，以探索变现模式 [16] - 通用模型能力趋同后，竞争壁垒转向数据质量，具备私有数据护城河的垂直领域B端应用将迎来基本面拐点 [18] - 港股互联网公司在应用端具有显著的估值性价比 [18] - 人民币汇率走强与港股收益弹性在历史上相关，但近期出现背离，汇率是快变量，盈利是慢变量 [21] - 人民币升值将提升以内地业务为主的在港上市公司账面价值，并推动外贸公司资金结汇回流，改善企业现金流 [22] - 宽松的美元流动性是长期趋势，短期市场预期存在扰动，市场对美联储年内降息预期为2次 [25] - 美国财政压力可能撼动美联储独立性，内部宏观条件对低利率有极高诉求 [27] 行业配置策略 - 进攻策略重视港股互联网，核心推动力是估值优势结合AI交易向下游应用扩散 [30] - 配置或布局策略重视创新药，核心推动力是估值回落叠加产业趋势未走完，等待业绩兑现 [30] - 防守或对冲波动策略选择红利板块，在低利率时代作为组合配置和对冲选择 [30]