2025年第四季度及全年营运表现总结 - 2025年第四季度，安踏主品牌流水录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长 [1] - 2025全年，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长 [1] - 集团整体增长稳健，各品牌全年流水增速符合管理层此前指引 [1][2] 安踏主品牌表现与战略 - 2025年第四季度安踏品牌流水同比下滑低单位数，线上增长低单位数略好于线下 [3] - 季末库销比略高于5个月，线上折扣同比收窄，库存健康 [1][3] - 安踏冠军系列2025年底约150家门店，流水突破10亿元，超额完成全年目标 [4] - 灯塔店计划于2025年7月启动，下半年改造300家加盟商门店，单店效率较普通门店高60%以上 [4] - 出海进展顺利：PG7系列2025年销量突破400万双，美国洛杉矶门店2026年1月18日试营业，未来三年1000家海外门店计划仍在执行 [4] FILA品牌表现 - 2025年第四季度FILA品牌流水录得中单位数正增长，增长环比提速 [1][2] - 分渠道看，四季度线下大货高单位数增长，儿童低单位数增长，线上低双位数增长 [4] - 季末库销比略高于5个月，处于健康区间，线上折扣环比改善，线下折扣约73折，线上约65折 [4] 其他品牌表现 - 2025年第四季度其他品牌流水录得35-40%正增长，延续高增长态势 [1][2] - 迪桑特四季度增长约25-30%，全年增长约40%，2025年规模突破100亿元，年底门店超240家，其中40家年流水超5000万元 [5] - 可隆四季度增长55%，全年增长约70% [5] - MAIA四季度增长约25-30% [5] - 狼爪于2025年6月并表，公司有3到5年的品牌复兴计划，管理层预计该品牌2026年仍有亏损，2027年盈利有望改善 [5][6] 行业环境与集团竞争力 - 2025年四季度社零增速放缓、气温回升、春节旺季时间延后，叠加行业整体去库和价格竞争加剧，服装消费持续承压 [2][6] - 定位大众市场的安踏主品牌受大环境影响较大，FILA品牌增长逆势提速 [2][6] - 中长期看，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力 [2][6] 盈利预测与估值调整 - 基于宏观消费环境不确定性及2026体育大年营销费用预计增加，下调盈利预测 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.1亿元、139.3亿元、155.8亿元，前值分别为132.4亿元、152.2亿元、171.6亿元 [2][7] - 可比口径的利润增长分别为+10.7%、5.5%、11.9%（2024年可比口径利润为119.3亿元） [2][7] - 基于盈利预测下调，下调合理估值区间至107-112港元，前值为116-121港元，对应2026年20-21倍市盈率，维持“优于大市”评级 [2][7]