2025年第四季度零售流水表现 - 安踏品牌4Q25零售流水录得同比低单位数下滑，下滑幅度不到1%，主要受12月行业需求疲软及气温较暖影响[1] - 在竞争激烈的促销环境下，安踏品牌4Q25零售折扣同比小幅加深，环比基本稳定[1] - Fila品牌4Q25流水同比增长中单位数，增速较3Q25的低单位数增长有所加速[1] - Fila品牌4Q25线上流水同比增长低至中双位数，增速远高于线下渠道，得益于“双十一”及“双十二”强劲表现[1] - 其他品牌（包括Descente和Kolon）4Q25流水同比增长35-40%，其中Descente同比增长25-30%，Kolon同比增长50-55%，但增速相较前三个季度持续放缓[1] 2026年运营展望与利润率压力 - 安踏品牌线上运营策略已调整到位，2026年有望改善，线下门店改造（如升级为灯塔店）将加速，公司目标实现安踏品牌2026年流水正增长[1] - Fila的运营调整已完成，2026年线下零售门店将引入更多有吸引力商品，以维持当前较好的流水增长势能[1] - 其他品牌2026年将维持高双位数增长，但增速相较2025年会放缓[1] - 公司将在2026年（有冬奥会及亚运会）加大对品牌的市场投入力度，预计安踏品牌及Fila的经营利润率同比可能下降，其他品牌经营利润率同比保持稳定[1] - 叠加狼爪品牌2026全年并表后可能带来的亏损加大，以及未来潜在收购对利息收入的潜在负面影响，预计2026全年集团层面利润率将面临较大压力[1] 长期增长战略与盈利预测调整 - 长期来看，安踏与Fila两大品牌收入已达较大规模，未来持续增长空间有限，Descente作为户外小众赛道品牌收入规模也已超过人民币100亿元，未来较难维持高速增长[2] - 公司长期业绩增长更多依赖于持续丰富品牌矩阵，通过对新品牌的战略调整及运营效率提升，实现业绩反转与品牌复兴[2] - 市场应聚焦新品牌对公司长期全球化布局的战略意义及长期财务模型改善的可能性，而非过分关注收购对短期业绩的负面影响[2] - 基于管理层对2026年较弱的利润率指引，适度下调了2026年净利润预期，但维持对公司2025年的收入与利润预测不变[2] - 尽管短期股价面临市场情绪压力，但公司持续的多品牌全球化布局将在长期驱动集团销售与利润规模的扩张[2]