核心观点 - 英特尔2025年第四季度业绩超出预期，但2026年第一季度指引疲软，主要因制造良率问题和库存耗尽导致供应严重短缺，引发盘后股价暴跌超10% [3][4] - 管理层承认当前运营处于“手停口停”的极限供应状态，但强调长期转型仍在轨道上，并重申重建英特尔是一个耗时多年的过程 [3][7] - 公司认为市场低估了CPU在AI时代的核心价值，AI工作负载的多样化正强化CPU作为“核心指挥官”的角色，并推动传统服务器的强劲更新周期 [5][9] 财务业绩与指引 - 2025年第四季度业绩：营收137亿美元，位于指引区间高端；非GAAP每股收益0.15美元，远超预期的0.08美元；非GAAP毛利率为37.9% [4][29] - 2026年第一季度指引：预计营收在117亿至127亿美元之间，中值122亿美元被定义为“处于季节性范围的低端”；预计非GAAP毛利率将下滑至34.5%，每股收益仅能维持盈亏平衡 [4][35] - 2025年全年业绩：营收529亿美元，同比略有下降；非GAAP每股收益0.42美元，同比增加0.55美元；运营现金流97亿美元，总资本支出177亿美元 [30] - 资本开支策略：2026年资本开支预计持平或微降，支出结构从厂房建设大幅转向生产工具，以解决迫在眉睫的产能短缺 [5][13][42] 供应短缺与制造挑战 - 库存耗尽：公司在2025年下半年消耗了大量缓冲库存来支持需求，导致进入2026年时“缓冲库存已经耗尽” [3][7] - 供应最紧张季度：晶圆生产向服务器产品的产能倾斜始于第三季度，但这部分产能直到第一季度末才能产出，导致第一季度成为供应最紧张的季度 [5][7] - 制造良率问题：首席执行官陈立武坦言，虽然良率符合内部计划且每月有7%-8%的提升，但“仍低于我想要的水平”，尚未达到行业领先标准 [3][7][45] - 产能分配：在产能有限的情况下，公司优先将内部晶圆供应分配给高利润的数据中心业务，导致客户端业务收入降幅将更为明显 [10][35] 各业务部门表现与前景 - 数据中心与AI业务：第四季度营收达到47亿美元，环比大增15%，创下该部门十年来最快的环比增速；但因供应不足错失了“显著更高”的收入 [5][10][32] - 客户端计算业务：第四季度营收为82亿美元，环比下降4%，尽管AI PC的出货量增长了16% [10][31] - 定制ASIC业务：成为一大亮点，第四季度年化收入运行率已超过10亿美元，2025年全年增长超过50%，环比增长26% [5][11][33] - 代工业务：基于最先进18A制程的Core Ultra Series 3已经上市；更先进的14A制程需等待外部客户在2026年下半年至2027年上半年做出坚定的供应商决定，之后才会部署产能资本支出 [3][5][12][44] 战略重点与市场观点 - CPU在AI时代的角色：管理层强调，AI工作负载的激增和多样化带来了巨大的产能限制，这反而强化了CPU作为混合AI架构核心、进行推理编排和控制的关键作用 [9][20][22] - 产品路线图：公司简化了服务器路线图，将资源集中在16通道的Diamond Rapids上，并加速引入将重新引入超线程技术的Rapids产品 [23][60][92] - 代工业务成功定义：建立世界级代工厂是长期目标，成功的早期指标包括先进封装收入（可能远超10亿美元）以及获得外部客户的产能承诺 [53][54] - 市场需求驱动：对传统服务器的需求非常强劲，主要驱动力是围绕旧网络升级以与AI系统对话的周期，这被视为一个x86现象 [80][82]