公司概况与业务结构 - 公司是一家氧化铝和电解铝生产企业，电解铝营收占比90% [1] - 公司成立于2012年，于2025年11月在港交所上市 [1] - 公司在蒙东霍林河建成6*330MW燃煤自备电机组和78.8万吨电解铝产能，在山东滨州建成300万吨氧化铝产能 [1] 核心竞争优势与成本分析 - 氧化铝产能靠近滨州港和黄骅港，进口铝土矿内陆运费低廉，相比河南和山西等内陆产能，运费带来的氧化铝成本优势在200元/吨以上 [2] - 电解铝产能位于蒙东霍林河地区，使用蒙东低热值褐煤发电，近期自发电成本仅0.3元/度含税，成本优势显著 [2] - 相比新疆电解铝产能聚集区，公司更靠近氧化铝产区和电解铝消费地，氧化铝运费和铝产品外运费都更低 [2] - 公司净利率一直处于行业领先地位 [2] 绿色能源转型与未来降本 - 公司1750MW风电光伏项目预计2026年全部并网，发电成本在0.10-0.18元/度，远低于燃煤自备电厂 [2] - 绿电项目全部并网后，年发电量超过55亿度，占公司电解铝用电量50% [2] - 全部并网后，公司用电结构将一半来自低成本绿电，一半来自低成本褐煤发电，电费将降至0.25元/度含税价以下，电解铝成本将大幅下降 [2] 产能扩张与长期成长性 - 公司将在沙特建设50万吨电解铝产能，一期预计2027年左右投产 [3] - 沙特高耗能行业电费仅3.2美分/度，相当于国内新疆燃煤自备电成本，项目成本优势显著 [3] - 沙特项目给公司带来长期成长空间，是电解铝行业稀缺成长标的 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为31.0亿元、50.3亿元、67.4亿元 [3] - 利润年增速分别为51%、63%、34% [3] - 每股收益分别为1.49元、2.43元、3.25元 [3] - 给予公司2026年12-15倍PE估值，合理估值区间为32.5-40.7元人民币，对应675-844亿元市值，相较当前市值有24%-55%溢价空间 [3] - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [3]