核心观点 - 摩根大通认为腾讯的核心业务引擎仍具韧性，但人工智能对股价的影响将超越盈利上升预期 [1] - 腾讯的生成式AI布局处于更早期阶段，管理层优先考虑可靠性、合规性与生态契合度，而非规模扩张 [1] - 此定位使公司股价未被过度赋予“AI溢价”，若今年能展现明确执行力与产品市场契合度，将创造上行价值 [1] - 对于即将公布的2025年第四季财报，整体财务走势预期将大致保持在正轨 [1] 业务与战略分析 - 微信生态系统、广告和游戏业务的核心引擎仍具韧性 [1] - 相较同业，腾讯的生成式AI布局在模型展示与独立应用动力方面仍处于更早期阶段 [1] - 管理层优先考虑AI的可靠性、合规性与生态系统契合度，而非规模扩张 [1] 财务预测 - 预计腾讯2025年第四财季总收入按年增长12%至1937亿元人民币，与市场预期一致 [1] - 预计经调整净利润为656亿元人民币 [1] - 预计经调整净利润率提升2个百分点至34% [1] - 预计经调整每股盈利为7.13元人民币 [1] 市场预期与关注点 - 主要争议点在于宏观经济疲弱会否影响广告等周期性业务 [1] - 建议投资者关注能同时影响市场情绪和基本面的AI信号 [1] - 摩根大通维持对腾讯的目标价750港元，评级为“增持” [1]