文章核心观点 - 腾讯企鹅急救平台接入顺丰、滴滴、美团的组织化运力资源，在深圳率先试点“网约式急救”模式，将外卖骑手、快递员、网约车司机系统化编入社会化急救志愿网络，与120体系形成“秒级联动”[1] - 这是“5分钟社会救援圈”从连接专业急救体系向连接社会化组织化运力生态的重要推进，旨在构建一个专业与社会力量协同、固定与移动互补、空地一体的多层次社会急救网络[4][8] 行业模式与生态 - “网约式急救”生态版图扩容，通过平台将120调度中心、医院急诊科、急救站、在途救护车与百万急救志愿者数字化连接[1] - 利用成熟的即时配送调度算法，将外卖骑手、快递员、网约车司机这些高密度“流动力量”转化为“第一响应人”，任务从“送餐”“送货”扩展到“送AED”[1][4] - 构建专业与社会力量协同、固定与移动互补、空地一体联动的多层次社会急救网络，未来目标是成为全民参与的社会应急数字基础设施[8] 平台运营与技术机制 - 120调度员可通过企鹅急救平台实时查看附近志愿者资源与AED设备分布，实现“一键呼叫”并智能匹配最优响应力量[1] - 建立“多屏联动”机制，志愿者、120调度员、在途医生及呼救人可通过视频通话实时多方联动，实现“呼救即抢救”[2] - 志愿者通过平台完成“接单—取AED—送设备—途中连线—交接离场”全流程，在途救护车也可通过车载终端接入视频通话[2] 业务规模与合作伙伴进展 - 腾讯企鹅急救平台已接入十多个城市的120急救调度系统，累计系统救援拉起超8.5万例[6] - 平台连接约3万台AED设备、100万急救志愿者，在心脏骤停场景累计响应近5000例、有效救助近1000人[6] - 顺丰打通城市全域快递员接入快速通道 滴滴在深圳、西安等城市配备车载AED且司机志愿者全部持有红十字救护员证 美团已启动首批2000名骑手AED配送培训其中500名将取得急救资质[6]

公司业务与专长 - 公司提供可操作的投资建议，旨在提升投资组合表现并挖掘超额收益机会 [1] - 公司在全球领先投资银行拥有扎实的投资研究业绩记录作为支撑 [1] - 公司的专业领域涵盖北美及亚洲的科技、媒体、互联网和消费行业 [1] 研究方法与能力 - 公司擅长识别高潜力投资机会，并驾驭复杂的行业环境 [1] - 公司利用广泛的本地及全球经验，对市场发展、监管变化和新兴风险提供独特视角 [1] - 研究整合了严谨的基本面分析与数据驱动的洞察，以深入理解关键趋势、增长动力和竞争格局 [1] 服务宗旨与价值主张 - 公司致力于通过及时的研究和对行业动态的全面把握来赋能投资者 [1] - 无论是应对市场波动还是探索新趋势，公司都致力于提供卓越的见解，以推动明智的投资决策 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：中性（维持）[4] 报告的核心观点 - 市场呈现结构性割裂行情，高景气的人工智能、信创、数字经济相关ETF表现强劲，而云计算、游戏、软件、互联网等板块承压，资金轮动特征显著[1][9] - 产业层面全球大模型迭代加速，AI应用需求旺盛，叠加7月世界人工智能大会（WAIC）及中美财报季催化，建议重点关注人工智能ETF的配置机会[1][3][50] 行情回顾 - **ETF行情**：2026年6月，信创、数字经济、人工智能类ETF全线大涨，多数产品月度涨幅突破10%，例如信创ETF易方达（159540）近一月涨跌幅达29.04%[9][18]。反观云计算、大数据、游戏、软件、金融科技、中概互联网等赛道ETF普遍收跌，例如中概互联网ETF易方达（513050）近一月跌11.08%[9][18]。市场分化源于板块景气预期分歧与场内资金大幅调仓[1][9] - **板块行情**：2026年6月，计算机和传媒行业整体承压，但内部子板块表现分化。计算机板块中，计算机设备子板块超额收益领先；传媒板块中，游戏子板块超额收益领先，但相对上证指数仍为负收益[21][22][25][26][28] 行业动态 - **游戏数据**： - 腾讯《王者荣耀》全球累计内购收入突破175亿美元，稳居全球手游累计总收入榜首[2][31] - 点点互动《Whiteout Survival》在2026年6月全球收入提升11%，问鼎当月全球手游收入冠军，累计营收即将迈入50亿美元[2][31] - 腰部厂商增长显著：雷霆网络因《杖剑传说》海外版上线，6月全球收入环比激增60%；哔哩哔哩《三国：谋定天下》因2周年活动，6月全球收入暴涨277%[31] - **AI应用数据**：2026年6月，中国大陆AI应用市场下载与买量格局分化。豆包牢牢占据苹果端下载榜首；夸克、腾讯元宝在下载量环比增长的同时，买量素材投放规模也大幅扩张[38][39][40] - **影视数据**：2026年上半年中国电影总票房为173.5亿元，同比下降40.6%，仅与2022年同期相当。票房结构失衡，2-10亿元票房的腰部影片仅6部，同比减少近一半，5-10亿元区间出现真空地带，仅《消失的人》一部影片[2][41][42][45] - **行业要闻**： - OpenAI正式推出GPT-5.6系列模型，包括Sol、Terra和Luna三个版本，并新增“max”和“ultra”等能力设置[47] - 阶跃星辰推出全球首款大模型原生智能体手机STEPX Neo，搭载智能体原生系统Step AOS[48] - 2026年6月中国手游出海表现亮眼，例如库洛游戏《鸣潮》借助IP联动，海外移动端月收入超3300万美元，环比增长30%[49] 投资建议 - 核心建议是重点关注人工智能相关ETF[3][50] - 理由在于全球大模型迭代加快，AI链需求旺盛，Token调用量爆发式增长，且7月世界人工智能大会（WAIC）及中美财报季有望形成催化[3][50] - 人工智能ETF可作为均衡覆盖算力、软件与应用的核心配置，产业高景气与资金共振共同推动板块修复，建议投资者结合自身风险偏好进行分批配置[3][50] - 报告列举了部分人工智能ETF标的，例如人工智能ETF易方达（159819）近一月涨跌幅为13.41%，基金规模为245.99亿元[51]

财报发布安排 - 腾讯音乐娱乐集团将于2026年8月11日美国市场开市前，发布2026年第二季度未经审计的财务业绩 [1] - 公司管理层将于2026年8月11日美国东部时间上午7:00（北京时间/香港时间晚上7:00）举行腾讯会议网络研讨会，回顾和讨论业务与财务表现 [2] 投资者会议参与方式 - 希望参与腾讯会议网络研讨会的参与者，需提前通过提供的链接完成在线注册，注册后将收到包含会议ID、链接、拨入号码和唯一参会者ID的电子邮件 [3] - 网络研讨会的直播和存档网络广播也将在公司投资者关系网站提供 [3] 公司业务介绍 - 腾讯音乐娱乐集团是中国领先的在线音乐和音频娱乐平台，运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌等广受欢迎的音乐应用 [4] - 公司平台涵盖在线音乐、在线音频、在线K歌、以音乐为核心的直播和在线演唱会服务，致力于通过音乐和技术创造无限可能 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持腾讯控股“增持”评级，目标价为650港元 [1] - 报告核心观点认为腾讯控股核心业务表现稳健且AI进展顺利，尽管宏观经济疲弱，但农历新年后期负面因素消退将支持增长 [1] 财务表现预测 - 预计腾讯第二季度收入年度同比增长9.4%，增速略高于第一季度的9.1% [1] - 预计第二季度non-GAAP营运利润年度同比增长7%，增速慢于收入增长 [1] - 撇除AI相关影响后，核心营运利润年度同比录得强劲增长13.5% [1] 业务驱动与影响因素 - AI投资折旧增加在短期内拖累了营运利润增速 [1]

行业投资评级 - 报告对传媒行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 腾讯混元大模型Hy3在发布后迅速获得市场认可，截至7月13日已位列OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名 [2] - AI Coding/Working（编程与泛办公）成为强共识和空间最大的AI应用场景之一，市场空间高达数万亿美元，大厂凭借用户数据与生态入口优势，有望实现模型与应用的飞轮效应，加速模型能力提升 [8] - 腾讯Workbuddy在应用端取得先发优势，其数据积累对Hy3模型的快速推出有助推作用，后续需关注应用与模型间的协同效应 [2][8] - 在AI模型国产替代逻辑清晰的背景下，看好头部模型企业MaaS（模型即服务）收入提升，以及C端基于微信等大DAU平台的智能体应用生态落地 [8] 报告要点总结 Hy3模型表现与市场反馈 - 腾讯混元于2026年7月初正式发布Hy3大模型，在推理、智能体、长上下文等任务上取得显著进步，性能比肩参数规模为其2-5倍的国内外更大尺寸旗舰模型 [8] - Hy3模型定价具有高性价比，API调用价格为每百万tokens输入1元、输出4元、输入（命中缓存）0.25元，低于多数国产旗舰模型 [8] - 在真实生产力场景的“盲测”中，Hy3（均分2.67/4）表现优于GLM5.1（均分2.51/4），且其API调用价格低于GLM5.1的17% [8] - 模型发布后前两周免费政策吸引了大量开发者，推动其调用量加速增长，截至7月13日已跃升至OpenRouter模型周度调用量排行榜第一名 [2][8] AI应用趋势与市场空间 - AI应用正从编程（Coding）加速向泛办公场景（Working）渗透，成为市场空间最大的AI应用场景之一，若以全球程序员/白领工资池衡量，市场空间高达数万亿美元 [8] - Coding/Working类任务具备清晰的可验证目标，用户交互产生的数据可反哺模型训练，形成模型与应用间的飞轮效应 [8] - 互联网及科技大厂在用户数据（Context）和生态入口上具备优势，有望以应用先行，赋能模型训练 [8] 腾讯的竞争优势与协同 - 腾讯Workbuddy（效率AI智能体服务）已取得市场领先地位，截至2026年7月，其跨平台月活已达2000万，日活突破1300万，并被腾讯控股26Q1财报称为“中国最受欢迎的效率AI智能体服务” [8] - Workbuddy的优势在于：1) 获得集团内部战略聚焦，与腾讯云同属CSIG事业群，算力与推广资源丰富；2) 可深度绑定微信、企微等腾讯IM/CRM生态；3) 产品迭代迅速，仅6月就更新16个版本/79条优化/165个新功能 [8] - Workbuddy在应用端的先发优势及数据积累，对Hy3正式版的快速推出起到了助推作用，后续其对腾讯混元下一代旗舰模型性能提升的协同效应值得关注 [8] 投资建议与关注标的 - 报告推荐腾讯控股，并建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、快手-W、昆仑万维等公司 [8] - 看好头部模型企业MaaS（模型即服务）收入的提升潜力 [8] - 看好C端基于微信等大日活跃用户平台的智能体应用生态落地 [8]

文章核心观点 - 腾讯通过其AI智能体产品WorkBuddy在办公效率领域取得了显著的早期市场优势，月访问量达885万，环比增速831%，登顶国内PC端AI原生办公智能体第一，这标志着公司在AI Agent领域打了一场翻身仗，并开始将AI能力接入真实办公场景 [5][7][19] - 腾讯在AI领域的战略是“养虾”模式，即不将所有资源集中于单一应用，而是依托其庞大的产品生态（如微信、企业微信、腾讯文档等），让混元模型、腾讯云及多个AI产品（如元宝、WorkBuddy、微信AI）在不同场景中并行发展，以寻找最有可能成为主流AI入口的产品形态 [23][25][32][34] - 资本市场对腾讯AI的关注点已从是否有大模型和Agent产品，转向这些产品能否产生收入并影响利润，公司需要证明AI投入能形成新的收入来源，而不仅仅是成本 [29][30][36] WorkBuddy的产品表现与定位 - **市场数据表现**：WorkBuddy按日活跃账户数计算已成为中国最受欢迎的效率类AI智能体服务，其月访问量为885万，环比增速高达831%，远超第二名（334万）[7] - **用户留存与增长**：处于早期采用阶段的CodeBuddy和WorkBuddy实现了较强的自然增长，活跃用户留存率超过60%，付费用户留存率超过80% [7] - **产品功能定位**：WorkBuddy定位为AI桌面工作台，可调用电脑本地文件处理文档、表格、代码等任务，并通过多智能体协作完成复杂工作流，用户只需用自然语言描述目标 [14][15] - **发展历程**：产品脱胎于约10人的AI代码助手团队，前身是CodeBuddy，从编程场景扩展至更广泛的生产力场景，今年1月上线0.1版本，并已推出小程序版、海外版和企业版 [16][18] 腾讯的AI生态战略与优势 - **生态入口优势**：腾讯拥有微信、企业微信、腾讯文档、腾讯会议等产品网络，覆盖了大量个人与企业办公场景，为AI Agent连接工具、软件和业务系统提供了天然入口 [18][23] - **多产品路线布局**：公司形成了多条AI产品线，包括面向普通用户的通用助手“元宝”、定位为AI同事的“WorkBuddy”，以及正在灰度测试的微信原生AI助手“小微”，以覆盖不同场景 [25] - **生态整合尝试**：WorkBuddy正尝试成为连接腾讯办公产品与外部工具的统一工作台，旨在减少用户在不同软件间的切换，但其目前主要连接办公和企业服务产品，向更广泛生态整合仍是持续目标 [26] - **“养虾”战略内涵**：该战略指公司建设统一的AI能力（混元模型、腾讯云），同时允许开发者和生态伙伴在不同场景（如电脑办公、云服务、微信小程序）中发展自有品牌的Agent，以观察最终能跑出的产品 [32][34] 资本市场视角与未来关注点 - **财务表现与预期**：腾讯2026年第一季度总收入为人民币1965亿元，同比增长9%；花旗预计其2026年第二季度收入将达2017亿元，同比增长9.3%，但经调整净利润预测（662.5亿元，同比增长5.1%）因对AI投入的谨慎态度而低于市场普遍预期 [29][30] - **关注点转变**：市场关注点已转向AI产品（如微信Agent、小程序AI调用、Hy3模型）能否改善体验、推动企业付费并形成稳定收入，以及AI资本开支的变化 [29][31][36] - **潜在投资布局**：腾讯正讨论可能成为通用Agent公司Manus的最大股东，此举若成功，可为公司带来通用Agent的产品经验，与WorkBuddy的办公场景助手路线形成互补 [35][36]

市场表现 - 香港恒生指数收涨0.52%，恒生科技指数微涨0.06% [1] - 南向资金当日净买入额为109.97亿港元 [2] - 韩国综合指数受消息面影响，盘中从下跌5%拉升至收红 [2] 行业板块动向 - PCB概念股领涨，建滔积层板涨幅超过14%，建滔集团涨幅超过8% [1] - 有色金属板块上涨，中国铝业涨幅超过9%，中国宏桥、五矿资源、洛阳钼业涨幅均超过7% [1] - 黄金板块上涨，珠峰黄金涨幅超过14%，灵宝黄金涨近6%，紫金黄金国际涨幅超过5% [1] - 科网股整体走低，百度集团跌幅超过7%，金山云跌近7% [1] 个股表现 - 大型科网股中，腾讯控股微跌0.31%，阿里巴巴微涨0.09% [1] - 热门股方面，小米集团涨0.77%，泡泡玛特涨0.98%，兆易创新涨9.54%，长飞光线光缆涨10.16% [1] - 技术指标显示，部分个股形成MACD金叉信号，涨势不错 [3] 政策与市场事件 - 韩国政府四部门（财政经济部、金融委员会、韩国银行及金融监督院）将于周四召开最高级别经济协调会议，研究应对单股杠杆ETF对股市冲击的方案 [2] - 这是该议题首次正式进入该高级别协调机制进行讨论 [2]

证券研究报告 需求景气，算力腾飞 ——计算机行业2026年中期策略报告 计算机行业强于大市（维持） 证券分析师 闫磊 S1060519100002（证券投资咨询） 黄韦涵 S1060523070003（证券投资咨询） 2026年7月14日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 风险提示：1）国产大模型算法发展不及预期。2）国产AI算力供应不及预期。3）光模块行业竞争加剧。 1 行业回顾：2026年一季度，行业上市公司利润端同比持续改善，基本面持续向好；分板块看，计算机设备利润端表现相对较好。市场表现来看，年初以来行业呈现 震荡向下行情，整体表现不佳，行业指数涨幅跑输沪深300指数，在31个申万一级行业排名第23位，处于相对靠后的位置。2026年一季度，计算机行业的基金重仓 持股比例已经处于2022年一季度以来的低位。行业估值当前处于历史较高水平。 大模型：迈入Token经济元年，行业受益模型智能上限提升与调用量增长。2025年底至今，全球大模型进入高频迭代期，AI Coding成为Token经济爆发的核心引擎。 Coding Agent带动全球Token周调用量从年初6.4万亿跃升至年中44.6万亿，AI编程工 ...

核心观点 - 2026年上半年，申万通信行业指数上涨73.59%，大幅跑赢沪深300指数（上涨7.55%）66.05个百分点和创业板指（上涨35.58%）38.02个百分点，在31个申万一级行业中涨幅位列第2 [2][13][14] - 通信行业估值震荡上行，截至2026年6月30日PE-TTM（剔除负值）为34.12倍，高于过去两年均值水平22.84倍，整体处于较高估值水平 [2][17] - 投资应聚焦AI算力及空天地一体化两大核心主线 [2][28][31] 市场表现与行业运行 - **市场行情**：2026年1-3月，通信行业受CSP资本开支上修、地缘政治及技术路线分歧影响，市场表现温和且结构性震荡；4-6月，随着地缘政治缓解、业绩发布超预期及CSP资本开支进一步上修，行业行情大幅上升 [13] - **行业运行**：2026年前5个月，电信业务收入累计完成7355亿元，按不变价计算的电信业务总量同比增长7.9% [19] - **新兴业务**：2025年，云计算、大数据、移动物联网、数据中心等新兴业务收入为4508亿元，同比增长4.7%，占电信业务收入比重由2024年的25%提升至25.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点 [23] - **用户发展**：截至2026年5月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.99亿户，其中1000Mbps及以上用户达2.55亿户，占总用户数的36.5%，占比较2025年末提升2个百分点 [25] - **网络建设**：截至2026年5月末，全国10G PON端口数达3257万个，5G基站总数达505.3万个；截至2025年底，三大运营商对外提供服务数据中心机架数量达93.8万个，较上年增加10.8万个 [27] 投资主线一：AI算力产业 政策与需求驱动 - **政策支持**：“十五五”规划纲要提出构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [28] - **资本开支**：2026年全球九大CSP（谷歌、AWS、Meta、微软、甲骨文、字节跳动、腾讯、阿里巴巴、百度）合计资本支出预估上调至约8300亿美元，年增长率提升至79% [34] - **Token运营**：我国三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）积极布局以Token（词元）计费的新商业模式，2026年3月我国日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍 [37][38] 技术架构演进 - **超节点主流化**：超节点技术范式已成为智算中心主流趋势，能实现算力密度跃升和系统级高效协同，华为已发布昇腾384超节点及超节点集群 [40][43] - **互联架构拓展**：Scale-Up（纵向扩展）边界持续拓宽，并与Scale-Out（横向扩展）协同构建超节点集群；通过Scale-Across（跨区域扩展）网络可构建跨地理位置的统一AI工厂 [45] - **算力租赁市场**：2025年全球云算力租赁服务市场规模约为535.05亿美元，预计2026年达782亿美元，到2032年将达约2701.1亿美元，2026-2032年CAGR约为22.9% [47][50] - **租赁商业模式**：我国算力租赁市场形成整租、按算力规模租赁、按GPU卡时租赁三种主流商业模式，竞争格局呈梯队分布，云服务商和电信运营商占据70%市场份额 [51][52] 光互连技术 - **技术演进**：光互连技术是突破超节点规模和算力极限的关键，具备低损耗、长距离、高带宽密度等优势 [56][61] - **技术体系**：可插拔光模块、NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）和OIO（光学IO）四大技术共同构成覆盖不同场景的光互连技术体系 [62] - **市场规模**：2025年光模块及相关产品销售额约为268亿美元，同比增长74%；预计2026年第一季度销售额约为100亿美元，同比增长90% [65] - **LPO技术**：线性直驱可插拔光模块（LPO）方案去除了DSP芯片，可实现功耗与时延的降低 [66] - **CPO发展**：海内外厂商加速布局CPO/NPO技术，LightCounting预计到2030年，CPO引擎市场规模将达100亿美元，端口出货量接近1亿个 [75] 上游核心环节 - **光芯片市场**：受益于光互连技术演进，用于光模块等的光芯片市场规模预计从2025年的40亿美元增长至2031年的150亿美元；2025年硅光芯片占据所有光芯片市场的三分之一，预计2031年贡献42% [89] - **光纤价格上涨**：AI数据中心需求推动光纤价格快速上涨，G.652.D裸纤现货价格的CRUofpi全球指数在2026年3月飙升至263.0，创历史最大单月涨幅；预计2026年全球数据中心光纤用量突破1亿芯公里 [91][94] 液冷技术 - **能效优势**：液冷技术可大幅降低数据中心PUE（冷板式PUE可低至1.2以下，浸没式可低至1.1以下），节能20%-30%以上，并适用于更高机架密度的智算集群 [96][102][104] - **技术应用**：冷板式液冷技术成熟度最高；Arista联合行业伙伴发布的XPO可插拔光模块标准将冷却直接带入模块内部；英伟达Rubin平台与谷歌第八代TPU均已全面应用液冷技术 [107][110][113] 投资主线二：空天地一体化产业 卫星互联网建设 - **组网进程加速**：我国GW星座规划发射12992颗卫星，截至2026年7月10日已完成22组发射；千帆星座在轨组网卫星已增至238颗 [117][4] - **火箭技术突破**：长征十号乙完成海上网系回收，是我国首次实现运载火箭可控回收，也是全球首次网系回收，可大幅降低发射成本 [4][31] - **服务验证**：2026年，朱雀二号改进型遥六运载火箭成功发射千帆DTC01星和中国移动02星，将开展手机宽带直连卫星、天地网络融合等技术试验验证 [4][7] 太空算力培育 - **全球布局**：SpaceX推进百万颗AI星座计划（Starmind），并发布首款太空AI计算卫星AI1技术规格 [7] - **我国进展**：我国积极探索太空算力产业布局，多维度加速构建天地一体算力生态 [7][31] 投资建议 AI算力产业 - 关注运营商布局Token运营带来的新商业模式及AI工厂建设机遇 [8] - 关注超节点加速布局及Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场需求增长对产业链上游的提振 [8] - 关注LPO、CPO、NPO等光互连技术演进带来的价值量增长及需求提振 [8] - 关注高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件及材料的价格上涨机遇 [8] - 关注液冷产品在光模块等领域的渗透率提升，以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振 [8] 空天地一体化产业 - 关注卫星互联网产业基础设施的优化建设 [8] - 关注可回收火箭的验证突破进程，以及产业链上游的成本变化与技术突破 [8] - 关注“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署 [8] - 关注手机直连等卫星服务的应用落地进程 [8] - 关注全球太空算力产业布局进展及相关领先企业 [8]