投资评级 - 腾讯控股的投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 腾讯被列入中国军工企业名单（CMC清单），但该清单主要围绕美国国防采购相关事项展开，不影响腾讯核心业务[2][3] - 腾讯海外收入主要来自游戏，预计2024年海外游戏收入占腾讯游戏总收入的29%，整体收入占比为9%[3][7] - 腾讯海外游戏收入中超过一半来自收购的子公司，如Supercell（芬兰）、Riot（美国）、Miniclip（欧洲）等[3][7] - 腾讯计划启动复议程序，与美国国防部讨论以解决误解，并在必要时采取诉讼[2] - 腾讯加大股票回购力度，2025年1月7日/18日回购15亿港币，较2024年日度回购规模有所加大[4][15] 业务潜力 - 微信生态持续变现，2024年微信小店大一统，生态潜力逐步释放，"送礼物"功能出圈[4][16] - AI方面，腾讯资本开支增加，"元宝""ima"上线，微信融合AI小功能，AI对广告业务的赋能可能持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长[4][16] - 腾讯在电商和本地生活领域展现出禀赋，但当前变现较为克制，发展空间仍大[4][16] 财务预测 - 预计2024-2026年腾讯调整后净利润分别为2198亿元、2482亿元、2729亿元，对应PE估值分别为16倍、14倍、13倍，处于历史低位[4][16] - 2024年腾讯全年回购金额达1120亿港币[15]

港股回购概况 - 1月8日共有63家香港上市公司进行了股份回购，合计回购5642.41万股，回购金额达20.49亿港元 [1] - 以金额统计，腾讯控股回购金额最高，为15.03亿港元，其次是小米集团-W和安踏体育，分别为1.42亿港元和9983.50万港元 [1] - 以数量统计，美瑞健康国际回购量最大，为907.20万股，其次是石药集团和中国生物制药，分别为670.00万股和600.00万股 [1] 重点公司回购详情 - 腾讯控股回购405.00万股，金额15.03亿港元，回购价区间为366.000港元至379.200港元，年内累计回购金额达51.08亿港元 [1] - 小米集团-W回购430.00万股，金额1.42亿港元，回购价区间为32.600港元至33.650港元，年内累计回购金额1.42亿港元 [1] - 安踏体育回购132.00万股，金额9983.50万港元，回购价区间为74.800港元至77.150港元，年内累计回购金额4.98亿港元 [1]

投资评级 - 目标价 540 港元，较上一收盘价有 42% 上升空间，维持买入评级 [4][6] 核心观点 - 美国制裁事件对腾讯业务无根本性影响，腾讯已启动复议程序，且美资持股比例较低（约 11%），抛售压力有限 [1][2] - 腾讯通过多元化业务布局和泛娱乐内容发力，增强了市场竞争力，预计核心业务将保持稳健增长 [3][4] - 腾讯的资本管理、生成式 AI 应用及全球化布局为其长期增长提供了核心驱动力 [10][12][13] 业务布局与财务表现 多元化业务布局 - 2024 年 Q3 整体收入 1672 亿元，增值服务占比 49%，广告占比 18%，金融科技与企业服务占比 32% [3] - 涉美国际业务收入占比约 5%，主要通过投资美资游戏公司实现，可通过转换投资主体等方式降低影响 [3] 泛娱乐业务 - 泛娱乐业务稳健增长，IP 整合和文化输出成效显著，阅文集团通过 AI 赋能将网文传播至 180 余国家地区 [3] - 腾讯视频日活跃用户数超过 6000 万，会员数达 1.16 亿，通过优质内容提升用户留存率和忠诚度 [16][17] 财务表现 - 2024 年 Q3 收入 1672 亿元，预计 2025 年收入 718,582 百万元，同比增长 9% [3][29] - 2024 年累计回购股票 1120 亿港元，优化了每股收益和股东回报 [11] 技术赋能与全球化 生成式 AI - 生成式 AI 成为腾讯未来增长的核心驱动力，广泛应用于内容创作、推荐算法及商业服务优化 [12] - 通过 AI 翻译、内容生成及智能推荐，腾讯加速了本地化与商业化进程，扩展了国际用户基础 [12] 全球化布局 - 2024Q3 腾讯游戏海外收入占总游戏收入的 29%，同比提升 9 个百分点 [13] - 通过 WeTV、海外游戏发行及内容合作，腾讯将其生态体系扩展至全球范围 [13] 内容生态与 IP 开发 腾讯视频 - 腾讯视频通过降本增效策略优化了带宽、营销等非内容成本，提高了剧集投资回报率 [17] - 短剧成为用户增长突破点，横竖屏短剧双线发展，增强了内容分发的灵活性和商业化能力 [19] 阅文集团 - 阅文集团通过全链路 IP 开发模式，持续放大 IP 价值，2024 年多部作品实现全面爆发 [21][23] - 阅文 IP 的全球化成效显著，Webnovel 累计访问用户突破 3 亿，网文出海量同比增长 30% [25] 估值与财务预测 - 2025 年预计收入 718,582 百万元，经营利润 241,698 百万元，核心业务总估值 4,162,843 百万元 [27][29] - 2025 年每股目标价 540 港元，较上一收盘价有 33.9% 上升空间 [26]

投资评级 - 报告对腾讯控股的评级为"买入"，当前价格为379.60港元，合理价值为478.17港元 [5] 核心观点 - 腾讯视频与阅文IP的协同性增强，提升了内容竞争力 腾讯视频2024年上新剧集表现优异，云合数据播放量排名前5的剧集有4部在腾讯视频播出，包括《庆余年第二季》、《与风行》、《繁花》和《玫瑰的故事》 [1][11] - 阅文IP商业化拓展加速，2025年待播剧集中有20多部作品来自阅文IP改编 阅文通过调整组织架构和优化激励机制，持续提升IP影视化能力 [13][15] - 腾讯在内容制作领域构筑了从IP源头到内容制作和分发的全链路生态，2024年协同性优势凸显 [10] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为6579亿元、7130亿元、7689亿元，同比增长8.0%、8.4%、7.8% [3] - 2024-2026年经调整归母净利润预计分别为2218亿元、2444亿元、2776亿元，同比增长45.0%、10.2%、13.6% [3] - 2024-2026年EBITDA预计分别为2628亿元、3009亿元、3380亿元 [3] - 2024-2026年NonGAAP EPS预计分别为24.04元、26.50元、30.09元 [3] 估值分析 - 采用SOTP估值法，核心业务合理价值为4.03万亿港元，投资业务价值为3783亿港元，总合理价值为4.4万亿港元，折合每股478.17港元 [20][22] - 游戏业务给予18x PE估值，对应价值1.75万亿港元；广告业务给予27x PE估值，对应价值9617亿港元；数字内容业务给予8.5x PE估值，对应价值173亿港元 [20] - 金融和企业服务业务给予25x PE估值，对应价值1.22万亿港元 [20] 行业比较 - 移动游戏公司2024年市盈率估值范围在13-28x之间，广告公司2024年市盈率在5-48x之间，支付业务以Paypal为例24年市盈率为19x，云业务市销率在2.6-3.8x之间 [17] - 长视频平台以爱奇艺为例，2024年PE为8x [17]

投资评级 - 报告对腾讯（700 HK）维持"买入"评级 目标价为500港元 潜在升幅为22% [4][7] 核心观点 - 腾讯被美国国防部列入1260H清单 但基本面影响有限 核心业务集中于中国市场 海外收入占比较低 对美国技术和市场依赖程度较低 [7] - 短期市场情绪或承压 海外投资者可能保持谨慎态度 需关注外部地缘政治环境变化 [7] - 参考过往案例 腾讯可能通过申诉从清单中移除 此前微信禁令也曾通过诉讼撤销 [7] - 看好腾讯龙头地位稳固 盈利能力持续改善 2025年重点关注微信电商生态进展 或成为新的增长驱动 [7] 财务预测 - 预计腾讯2024E-2026E营业收入分别为6555亿、7086亿、7583亿元人民币 同比增长7 6%、8 1%、7 0% [3][8] - 预计2024E-2026E调整后净利润分别为2125亿、2346亿、2503亿元人民币 同比增长34 8%、10 4%、6 7% [3][8] - 预计2024E-2026E调整后EPS分别为22 7、25 1、26 7元人民币 [8] - 预计2024E-2026E调整后目标PE分别为20 1x、18 2x、17 0x [3][8] 市场预期 - 浦银国际目标价500港元 市场预期区间为320-704港元 [5][15] - 乐观情景目标价537港元 概率20% 悲观情景目标价320港元 概率20% [15] 行业覆盖 - 浦银国际互联网行业覆盖公司包括腾讯、阿里巴巴、京东、拼多多、网易、哔哩哔哩等 多数给予"买入"评级 [18]

市场表现 - 香港恒生指数收跌1 22% 恒生科技指数跌0 92% [1] - 科网股领跌 腾讯控股跌超7% 小米集团跌近6% [1] - 康希诺生物跌超8% 融创中国跌超3% [1] - 东方甄选涨超7% 中芯国际涨超5% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为496.8港元 对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x 较最近收市价格有21.3%的涨幅 [3][5] 核心观点 - 被列入美国国防部"第1260H条清单"属于短期事件 对业务实质影响有限 且存在较大可能解释后移除 [1][2][9] - 参考过往案例 小米集团、中微公司、禾赛科技等曾被列入黑名单 后经申诉或起诉陆续被解除 此轮名单更新中已有6家公司被移除 [2][11] - 腾讯自身业务进展顺利 《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能 2024年股东回报超预期 2025年有望持续 [3] 公司动态 - 2025年1月7日被列入美国国防部"第1260H条清单" 该清单旨在对中国军方有联系的企业进行制裁 但不会立即受到商业禁令影响 [1][2][9] - 腾讯回应称被列入清单是一个错误 公司并非军工企业或军工供应商 清单对业务没有影响 将同美国相关部门共同解决误会 [2][11] - 2024年初宣布至少千亿港元股份回购计划 2025年1月宣布已完成 全年共回购3.07亿股 总金额1120亿港元 总股本降至92.2亿股 创十年新低 [12] 财务表现 - 2024年预测收入6603.91亿人民币 同比增长8.4% 2025年预测收入7277.86亿人民币 同比增长10.2% [15] - 2024年预测净利润1931.09亿人民币 同比增长65.0% 2025年预测净利润2226.38亿人民币 同比增长15.3% [15] - 2024年预测毛利率52.8% 2025年预测毛利率53.1% 呈持续上升趋势 [15] - 2024年预测EBITDA利率34.2% 2025年预测EBITDA利率36.4% 盈利能力持续增强 [15]

股价表现 - 该股当日收盘价为416.000港元，下跌0.24%，全天成交额达86.64亿港元 [1] - 其间该股累计上涨3.12% [2] 回购情况 - 公司于1月2日以每股413.800港元至424.600港元的价格回购168.00万股，回购金额达7.01亿港元 [3] - 自2024年11月15日以来公司已连续32日进行回购，合计回购5424.00万股，累计回购金额221.47亿港元 [4]

公司回购情况 - 腾讯控股12月31日回购137.00万股，金额5.74亿港元，最高价421.400港元，最低价416.000港元，年内累计回购金额1120.03亿港元 [1][3] - 友邦保险12月31日回购110.58万股，金额6248.12万港元，最高价56.850港元，最低价56.100港元，年内累计回购金额323.24亿港元 [1] - 安踏体育12月31日回购63.50万股，金额4977.18万港元，最高价78.900港元，最低价77.450港元，年内累计回购金额12.76亿港元 [1] 港股市场回购概况 - 12月31日共有55家香港上市公司进行股份回购，合计回购3116.58万股，金额8.90亿港元 [2] - 12月31日回购金额最多的是腾讯控股，金额5.74亿港元，其次是友邦保险，金额6248.12万港元，安踏体育、快手-W等也进行了回购 [3] - 12月31日回购股数最多的是中裕能源，当日回购量为390.00万股，其次是安德利果汁、安东油田服务，回购数量分别为277.65万股、216.80万股 [3]

港股回购概况 - 12月27日有57家香港上市公司进行了股份回购，合计回购3092.37万股，回购金额10.93亿港元 [1] - 以金额进行统计，12月27日回购金额最多的是腾讯控股，回购金额为7.02亿港元 [1] - 回购金额居前的还有安踏体育、友邦保险、快手-W等 [1] - 回购数量上看，12月27日回购股数最多的是石药集团，当日回购量为620.00万股 [1] - 回购数量居前的还有康龙化成、中远海发等，回购数量分别为295.18万股、192.80万股 [1] 公司回购详情 - 腾讯控股回购数量168.00万股，回购金额7.02亿港元，回购最高价为420.600港元，最低价为415.600港元，年内累计回购金额1107.26亿港元 [1][2] - 安踏体育回购数量104.52万股，回购金额8338.08万港元，回购最高价为80.000港元，最低价为79.350港元，年内累计回购金额9.77亿港元 [1] - 友邦保险回购数量109.70万股，回购金额6203.31万港元，回购最高价为57.000港元，最低价为56.250港元，年内累计回购金额322.00亿港元 [1] 行业动态 - 港股回购、公司回购、股份回购等关键词频繁出现，显示港股市场回购活动活跃 [3]