核心观点 - 公司在2025年实现强劲反弹，用户增长重新加速、参与度创新高、货币化工具扩展，长期叙事可信度提升 [1] - 然而，公司的根本性挑战并未解决，其核心问题在于能否从一个“持续有前景”的平台转变为一个“可持续盈利”的平台 [2] - 投资该股票仍需耐心和信念，押注的是其未来的执行力而非当前的盈利能力，属于高风险、潜在高回报的标的 [13] 财务表现与盈利能力 - 公司仍未实现盈利，预计2025年亏损将达到11亿美元 [3] - 成本结构问题具有结构性，基础设施成本高、信任与安全支出不可避免、开发者分成随平台成功而增长，导致成本与收入同步扩张 [3][4] - 公司商业模式优先考虑增长和生态系统健康，而非短期财务收益，因此经营杠杆效应目前更多是理论而非现实 [4] - 唯一亮点是公司持续产生大量自由现金流并用于再投资，但在收入增长持续超越总成本之前，盈利仍只是预期而非现实 [5] - 公司毛利率为25.41% [6] 广告业务进展 - 广告被视为公司最重要的货币化机会，2025年取得实质性进展，包括推出沉浸式广告格式、为13岁及以上用户推出激励视频广告、与Google Ad Manager整合 [6] - 广告业务仍处于早期阶段，尚未证明其能在不影响用户体验的情况下规模化，也未证明广告主会投入大量、经常性预算 [7] - 相对年轻的用户群体带来了监管限制，沉浸式广告格式要求品牌重新思考如何与用户互动 [7] - 广告目前仍是一种未来的可能性，而非已验证的盈利引擎，但即使每位用户的广告收入微薄，也可能显著改善利润率 [8] 创作者生态系统与利润率 - 创作者生态系统是公司的最大优势，也是其最重要的财务制约因素之一 [9] - 在2025年仅九个月内，创作者通过平台赚取的收入已超过10亿美元，巩固了其作为创作者经济领先平台的地位 [9] - 新工具（包括AI辅助创作）降低了创作门槛，增加了内容供给，进而支持了用户参与度和增长 [9] - 开发者的分成占预订额的比例并未显著下降，限制了利润率扩张 [10] - 公司面临的挑战在于，除了支持创作者增长外，还需获取足够的经济价值以实现可持续回报 [10]