中国人民银行1月MLF操作分析 - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式进行[1] - 本月有2000亿元MLF到期，实现净投放7000亿元，相比上个月1000亿元净投放规模大幅扩大，为连续第11个月加量操作[1] - 此次MLF净投放7000亿元，在总量上介于降准0.25个百分点到0.5个百分点之间[1] 操作背景与目的 - 操作旨在保持银行体系流动性充裕，满足春节前后跨节资金需求[1] - 对冲年初信贷投放和政府债券发行加快等因素对流动性的扰动，并进一步改善市场流动性的期限结构[1] - 2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着1月有一定规模政府债券开闸发行[2] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，会继续带动2026年1月配套贷款较大规模投放[2] - 春节临近，居民集中提现规模会有季节性显著增加[2] - 1月显著加大MLF中期流动性投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态[2] 对降准政策的预期影响 - 本月MLF实现较大规模净投放后，春节之前降准的可能性降低[3] - 降准是政策信号比较强烈的措施，不但释放长期流动性，还将降低金融机构资金成本，提振市场信心，稳定预期[3] - 目前中国加权平均存款准备金率为6.3%，降准还有一定空间，未来一段时间降准仍有较大可能和必要[3] - 在中国人民银行近期推出一系列结构性支持政策后，短期内通过降准应对节前资金面波动的可能性不大[2] - 中国人民银行行长表示，2026年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，今年降准降息还有一定的空间[2] 货币政策工具协同与后续展望 - 历史上经常以降准置换MLF，使二者存在一定协同规律[3] - 伴随MLF作为主要货币政策工具的地位淡化，长端流动性工具需综合参考多类工具余额与到期节奏，降准判断框架也需随之调整[3] - 后续可关注MLF、买断式逆回购集中到期压力较大阶段，中国人民银行通过降准等方式对冲的可能性[3]