近期人民币汇率驱动因素 - 2025年底离岸人民币兑美元汇率突破7并持续回升，主要受三个关键因素驱动 [2][10] - 因素一：2025年中国经常账户余额或创历史新高，前11个月货物贸易顺差首次突破1万亿美元，前三季度经常账户顺差达4928亿美元，较2024年同期的2413亿美元大幅增长 [3][11] - 因素二：近期中国政府采取多种举措提振经济，包括安排5000亿元用于补充地方政府财力及扩大投资，并投放5000亿元新型政策性金融工具资金，2025年12月制造业PMI达50.1，高于预期 [3][11] - 因素三：美元疲软有利于人民币汇率，2025年11月下旬以来美元指数回落，受美国非农就业疲软、美股高估值、美联储连续降息及美元信用受损影响 [3][11] 2026年人民币汇率展望 - 人民币兑美元汇率在2026年有继续升值可能，但升值幅度不该也不会过大 [4][12] - 央行的目标仍是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [7][14] 不支持大幅升值的长期因素 - 巴拉萨—萨缪尔森效应等长期因素不支持人民币汇率明显升值，该理论认为经济增长较快国家的可贸易部门生产率提升会推高服务业价格，导致实际汇率升值 [4][12] - 2005-2015年，伴随中国制造业生产效率大幅提升，人民币实际有效汇率总体趋势性升值，验证了该效应的关键作用 [4][12] - 近些年中国的劳动生产率增长明显放缓，人民币实际有效汇率未延续此前趋势性升值 [4][12] - 2005-2014年，中国全员劳动生产率年平均增速高达9.5%，而2015-2024年平均增速下滑到5.8% [5][13] - 中国贸易伙伴包括大量经济增长更快、劳动生产率提升更快的新兴经济体，在中国劳动生产率增长下滑后，人民币汇率长期趋势的变化符合经济基本面表现 [5][13] 不支持大幅升值的周期性因素 - 从总需求等周期性因素看，2026年中国内需增长仍有较大不确定性，外需仍是支持经济增长的关键 [5][13] - 近期制造业PMI反弹可能在相当程度上反映了财政政策刺激加强的结果，2026年作为“十五五”开局之年，政策提前发力可能帮助经济在上半年赢得“开门红”，但可持续复苏有赖于内生性增长动能的增强 [5][13] - 地缘政治变动对中国外需的负面影响值得关注，美国市场在中国出口的份额从2017年的18.8%下降到2025年1-11月的11.8% [6][14] - 非美市场重要性提升，例如拉丁美洲市场在中国出口的份额从2017年的5.8%上升到2025年前11个月的7.9% [6][14] - 地缘政治紧张可能对未来中国出口造成冲击，保持出口产品价格竞争力非常重要，人民币汇率过度升值不利于出口 [6][14]