核心观点 - 好市多是一家业务稳健的优质企业，但股价估值较高，市场预期也处于高位[1] 当前投资者关注的焦点已不再是其商业模式是否优秀，而是公司未来需要证明哪些方面来维持长期信心[2] 会员增长与模式 - 会员模式是公司盈利的核心支柱，2025年会员收入达到53亿美元，这得益于付费会员数量增长以及2024年末实施的会费上调[4] - 全球会员续费率保持在接近90%的高水平，在美国和加拿大市场则更高[4] - 未来会员增长的关键在于，在没有再次上调会费的情况下，能否保持增长势头[5] 这意味着增长需更多依赖付费会员数量的净增长，而非价格提升[5] - 投资者将重点关注付费会员的净增长以及在新市场的续费质量，健康的会员增长与稳定的续费率将强化其会员价值的有机增长[6] 国际扩张战略 - 公司的长期增长故事越来越依赖于美国以外的市场，目前在全球运营着超过900个仓库，但在许多高收入大市场的渗透率仍然有限[7] - 中国市场因其早期门店强劲的客流量和需求而受到特别关注[7] - 国际扩张的关键不在于能否开设更多仓库，而在于这些新店能否发展出与北美市场类似的高质量、高续费率的会员基础[8] - 相较于开店数量，投资者更应关注新市场（如中国及其他亚洲地区）的续费率、利润率和投资回报[9] 运营与估值 - 鉴于公司股票交易估值较高，稳定的经营杠杆和利润增长将是证明其长期回报合理性的关键[9]