文章核心观点 - 南方铜业公司2025年第一季度财务与运营表现强劲，主要受益于铜及副产品价格上涨和产量提升，公司上调了全年铜产量指引，并对长期铜市场前景保持乐观，但关注潜在贸易摩擦风险 [4][7][9][12][55][56] - 公司正在积极推进一系列大型资本支出项目以扩大产能，特别是秘鲁的Tia Maria项目，预计2028年后铜年产量将超过100万短吨，同时公司拥有行业领先的低现金成本优势 [13][29][45][47] - 管理层在电话会议中详细解答了关于成本控制、资本支出、项目进展、市场需求、潜在关税影响及副产品战略等多个分析师提问，展现了公司稳健的运营和财务策略 [23][26][28][33][42][58] 市场与行业动态 - 铜价与市场平衡：伦敦金属交易所铜价从2024年第一季度的平均每磅3.83美元上涨至本季度的4.24美元，涨幅达11% [3]。基于当前供需动态，预计到年底市场将出现约30万公吨的供应短缺 [3]。全球铜库存目前仅能覆盖约1周的全球需求 [3] - 价格套利与关税风险：上一季度，COMEX与LME铜价出现显著套利差异，3月26日峰值时，COMEX价格比LME价格高出每磅0.73美元，溢价达17% [3]。市场存在对美国铜进口加征25%关税的可能性，若发生可能影响全球经济增长和铜需求 [2]。目前墨西哥和秘鲁的铜出口至美国均未被加征关税 [40] - 需求驱动因素：公司对铜的未来持积极态度，认为来自新基础设施、新能源技术（如太阳能、海上风电）和人工智能的需求正在快速增长，这些领域单位发电装机容量所需的铜量远高于传统发电方式 [55][56] 公司生产表现 - 铜产量与指引：2025年第一季度铜产量保持稳定，为240,226短吨 [2]。公司预计2025年全年铜产量将达到968,200短吨，较原计划965,000短吨增加2,400短吨 [1]。2026年产量可能略有调整，但预计在2027年Tia Maria项目投产后，2028年产量将超过100万短吨，并在2030年达到108万短吨 [47] - 副产品产量与价格： - 钼：第一季度销售额占比10%，为第一大副产品 [1]。钼价同比上涨3%至平均每磅20.43美元，产量同比增长9% [1]。2025年钼产量预计为27,400短吨，较原计划高出5% [5] - 银：第一季度销售额占比6%，为第二大副产品 [5]。银价同比大幅上涨38%至平均每盎司32.31美元，矿山银产量同比增长14% [5]。2025年银产量计划为2300万盎司，较2024年增长9% [5][6] - 锌：第一季度销售额占比4%，为第三大副产品 [6]。锌价同比上涨16%至平均每磅1.29美元，矿山锌产量同比飙升49%至39,375短吨，主要得益于新建的Buenavista锌选矿厂产量激增161% [6]。2025年锌产量预计为170,100短吨，较2024年增长31% [7] - 具体矿山表现：Buenavista的SX-EW阴极铜产量增长24%，Toquepala的精矿产量增长2% [2]。Toquepala、La Caridad和Buenavista矿山的产量因矿石品位提高而增加，但Cuajone的产量下降部分抵消了增长 [5] 公司财务业绩 - 销售收入：2025年第一季度净销售额为30亿美元，较2024年同期的24.78亿美元增加5.22亿美元，增幅达20% [7][8]。铜销售额增长19%，销量增长4% [8]。副产品销售额增长显著，其中锌销售额增长59%，银销售额增长58%，钼销售额增长10% [8] - 盈利能力：2025年第一季度调整后息税折旧摊销前利润为17.46亿美元，同比增长23%，环比增长16% [9][10]。调整后EBITDA利润率从去年同期的55%提升至56% [9]。第一季度净利润为9.46亿美元，同比增长29%，净利润率从28%提升至30% [12] - 成本控制：第一季度每磅铜的运营现金成本（扣除副产品收益前）为2.05美元，较上一季度的2.32美元下降0.27美元，降幅12% [10]。包含副产品收益后的现金成本为每磅0.77美元，较上一季度的0.96美元下降0.19美元，降幅21% [10][11]。公司预计2025年全年现金成本将在每磅0.75至0.80美元之间 [27][58] - 现金流与资本回报：2025年第一季度经营活动产生的现金流为7.21亿美元，同比增长9% [12]。公司宣布了每股0.70美元的季度现金股息，以及每持有约100股普通股可获得1股普通股的股票股息，将于2025年5月19日派发 [21] 资本支出与项目进展 - 总体资本计划：公司当前的十年资本计划超过150亿美元，投资于墨西哥和秘鲁的项目 [13]。2025年资本支出预计为15亿美元，2026年为23亿美元，2027年和2028年均为27亿美元，项目预计在2030-2031年左右完成 [29] - 秘鲁项目： - Tia Maria：2025年预计支出略低于2亿美元，2026年约9.8亿美元，2027年4.6亿美元 [29]。截至3月，已创造628个工作岗位，其中503个为当地居民 [15]。道路和平台建设进度已达61% [15]。预计2027年投产后将创造764个直接就业岗位和约5900个间接就业岗位 [15] - Los Chancas：公司已从Tiaparo社区收购了3125公顷地表土地，但项目设施在3月遭到非法矿工袭击 [16]。公司正与当局合作清退非法矿工，若问题解决，预计可在1-1.5年内完成环境许可工作 [52] - Michiquillay：截至3月31日，勘探项目总进度为39%，已完成近14.6万米钻探，获取4.8万个岩心样品 [17] - 墨西哥项目： - Minera Mexico计划今年投资超过6亿美元用于露天和地下矿山，一半用于资产现代化以保障长期运营 [13] - El Arco项目正在进行选矿厂、SX-EW工厂、水淡化、物流、基础设施和电力输送的详细工程设计 [14] - 管道中的潜在项目包括Angangueo（铜、银、锌、铅）和Chalchihuites，均处于早期阶段 [35]。公司也在考虑在Empalme建设新冶炼厂以提升一体化程度，但目前认为并非最佳时机 [35][36] 运营策略与风险管理 - 成本优势来源：公司将其行业领先的低现金成本归因于对成本控制的极度谨慎、持续投资维护设施、与供应商的良好关系，以及Buenavista新锌选矿厂等高效新资产的贡献 [42][44][45]。该锌选矿厂目前专注于生产锌而非铜锌混合，以最大化价值 [61][62] - 销售合同与灵活性：公司超过70%的合同基于精铜或进一步加工的材料（如铜杆） [30]。尽管目前现货市场加工精炼费对精矿生产商有利，但公司认为其冶炼厂具有竞争力，销售精矿与精铜的差异很小 [31] - 应对潜在关税：如果美国对进口铜加征25%关税，公司计划将部分产量重新分配至其他市场，以显著减轻影响 [63] - 长期规划价格：公司的长期生产规划采用非常保守的每磅3.30美元的铜价，因此不会因短期价格波动而改变长期生产计划 [58]