Southern Copper (SCCO) closed at $99.91 in the latest trading session, marking a -3.37% move from the prior day. The stock's change was less than the S&P 500's daily gain of 0.27%. At the same time, the Dow added 0.43%, and the tech-heavy Nasdaq gained 0.37%. Shares of the miner have appreciated by 7.56% over the course of the past month, outperforming the Basic Materials sector's gain of 5.86%, and the S&P 500's gain of 1.85%.Investors will be eagerly watching for the performance of Southern Copper in its ...

行业核心观点 - 行业面临金属价格波动、需求疲软和关税不确定性的挑战 [1] - 能源转型趋势预计将支撑有色金属需求 从而提振行业 [1] - 行业参与者同时应对成本上升、劳动力短缺和供应链问题 [1] 行业定义与范围 - 行业涵盖生产铜、金、银、钴、钼、锌、铝和铀等有色金属的公司 [3] - 这些金属广泛应用于航空航天、汽车、包装、建筑、机械、电子、运输、珠宝、化工和核能等行业 [3] - 采矿是一个漫长、复杂且资本密集的过程 包括勘探、开发、评估和高效提取矿石 [3] - 矿商通过近矿勘探和业务发展寻求增加储量和资源 并通过内部升级和收购改善资产质量 [3] 金属价格动态 - 铜价在7月31日下跌22% 此前因美国关税调查引发购买狂潮 但随后澄清仅对半成品征收50%关税 [4] - 当前铜期货价格为每磅4.55美元 中国7月财新制造业PMI从6月的50.4收缩至49.5引发需求担忧 [4] - 铀价近期上涨至每磅73.5美元 受主要国家和行业推动核电复兴支持 但年内仍下跌5.36% [4] - 金价年内强劲上涨30% 受贸易紧张和地缘政治不确定性推动 银价也上涨35% [4] - 行业面临资源枯竭、老矿供应下降和新矿缺乏问题 预计最终出现金属供应赤字 支撑长期价格 [4] 运营挑战 - 行业面临熟练劳动力短缺 推高工资 劳资纠纷可能损害生产和收入 [5] - 生产成本上升 包括电力、水和材料 以及更高的运费和供应链问题 [5] - 行业通过提高销量、增加运营现金流和降低单位净现金成本来应对 采用替代能源减少燃料价格波动 [5] - 矿商致力于成本削减策略和数字创新以提高运营效率 [5] 需求驱动因素 - 有色金属需求预计保持高位 因其在交通、电力、建筑、电信、能源和信息技术等主要领域的广泛应用 [6] - 电动汽车和可再生能源需求激增 预计将成为铜和镍等金属的重要增长动力 [6] - 美国基础设施投资和就业法案推动的基础设施升级和绿色政策 将需要大量有色金属 [6] 行业排名与表现 - Zacks行业排名第17 处于245个行业中的后32% 表明近期前景黯淡 [7] - 过去12个月行业表现落后 股票集体下跌7.5% 而基础材料板块上涨2.2% 标普500指数上涨15.7% [9] 行业估值 - 基于12个月EV/EBITDA比率 行业当前交易倍数为9.48X 低于标普500的17.81X和基础材料板块的13.85X [12] - 过去三年 行业交易倍数高点为15.14X 低点为4.02X 中位数为9.52X [15] 重点公司：Southern Copper (SCCO) - 拥有行业最大铜储量 在墨西哥和秘鲁等投资级国家运营世界级资产 [16] - 2025年上半年生产483,395吨铜 达到全年目标965,300吨的一半 秘鲁产量增加和新锌选矿厂支持生产 [16] - 在秘鲁的资本投资计划超过103亿美元 包括Tia Maria、Los Chancas和Michiquillay项目 [16] - 在墨西哥计划投资102亿美元 包括El Pilar和El Arco项目 正在与政府谈判获取许可 [16] - 股价年内上涨6.1% 2025财年盈利预计同比增长7.6% 长期盈利增长率估计为14.5% [16][17] 重点公司：Freeport-McMoRan (FCX) - 拥有高质量铜资产 通过现有矿山附近勘探扩大储量 [21] - 在北美和南美运营中采用最新技术和数据分析改进浸出工艺 [21] - 目标到今年底达到3亿磅年运行率 未来3-5年计划达到8亿磅 [21] - PTFI在印尼新建冶炼厂7月生产出第一块铜阳极 Kucing Liar项目预计203年开始生产 [21] - 有机项目管道包括Bagdad 2X、El Abra扩张和Lone Star硫化物扩张 债务削减努力令人鼓舞 [21] - 股价年内上涨16.5% 2025财年盈利预计同比增长18.2% 长期盈利增长率估计为30.2% [21][22] 重点公司：First Quantum Minerals (FQVLF) - 获得巴拿马政府批准Cobre Panamá矿山的保护和安全管理计划 开始发运2023年关闭后积压的铜精矿 [24] - Kansanshi S3扩张项目处于调试最后阶段 预计下半年首次生产 [24] - 2025年生产目标为160,000-190,000吨铜和100,000-110,000盎司黄金 [24] - 正在评估South East Dome地区新发现的近地表金矿带 初步样本测试结果令人鼓舞 [24] - 股价年内上涨32.6% 2025财年盈利预期同比激增650% 过去90天估计上调120% [24][25] 重点公司：Coeur Mining (CDE) - 2025年2月收购SilverCrest Metals 成为重要全球白银公司 56%收入来自美国业务 40%来自白银 [27] - 收购添加了墨西哥Las Chispas高品位、低成本地下矿 改善成本和利润状况 [27][28] - 2025年第二季度白银产量470万盎司 同比增长79% 黄金产量108,487盎司 增长38% [28] - 2025年生产指导为380,000-440,000盎司黄金和16.7-20.3百万盎司白银 [28] - 净杠杆比率0.4X 近期启动股票回购计划 股价年内飙升119.5% [28] - 2025财年盈利预计同比增长344% 过去90天共识估计上调21% [29] 重点公司：Centrus Energy (LEU) - 第二季度末积压订单36亿美元 包括与主要公用事业公司到2040年的长期销售合同 [31] - 开创高 assay低浓缩铀(HALEU)生产 预计未来几年为现有反应堆和新一代先进反应堆提供动力 [31] - HALEU相比低浓缩铀具有提高效率、延长燃料周期和减少废料的优势 [31] - 已根据与能源部合同交付920公斤HALEU 进入第三阶段 [31] - HALEU市场价值预计从2025年2.6亿美元增长至2035年62亿美元 [31] - 计划扩大俄亥俄州产能以满足国内需求 与KHNP和POSCO International达成协议吸引私人资本 [31] - 正竞争能源部资金以提高浓缩能力 股价年内飙升214.3% [31] - 过去90天2025财年盈利估计上调21% trailing四季度盈利惊喜平均262.3% [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球白银边际增长格局呈现“原生增量受限 + 伴生放量 + 区域扰动” ，短期供给弹性较弱，价格对需求与金融变量更加敏感；若美联储继续压缩实际利差且经济“温和放缓” ，银将受益于“金属金融属性+工业缓冲”双驱动，维持“金银比下行—银相对跑赢金—价格高波动上行”主线观点 [42][43] 各目录总结 近期市场背景及主要白银矿企业情况汇总 主要白银生产商呈“原生矿增量收紧、白银增量依赖伴生”特点，纯银矿增量有限，全球新增更多依赖铜/锌项目伴生回收，供给端“低弹性+区域扰动”特征持续 [2] 套保策略建议 宏观上全球增长放缓与制造业触底修复并存，市场对美联储年内温和宽松预期抬升，实际利率高位趋缓；美国关税等因素及光伏等需求韧性，支撑银的“金融弹性+工业需求维稳”主线 [3] 全球白银主要生产商情况梳理 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛） 2024年白银权益产量5631万盎司与2023年基本持平；2025年上半年权益产量2490万盎司，同比下滑约8.30%，受San Julián DOB矿区关闭等影响，但仍维持全年49 - 56百万盎司指引 [8][9] KGHM Polska Miedz S.A.（波兰铜业） 2024年白银产量1341吨，同比下滑6%；2025年上半年产量约657.2吨，同比下滑3%，主因原矿处理量下滑；Sierra Gorda矿山计划年中扩建，预计增加铜产量，有望推动白银产量增长 [14][15] Newmont Corporation（纽蒙特矿业） 2024年白银产量约3300万盎司，同比大幅增长83%；2025年上半年产量约1400万盎司，同比下滑17.6%，因Peñasquito矿采矿序列调整；2025年全年指引约2800万盎司，较2024年下滑15.21% [21] Pan American Silver Corp.（泛美白银） 2024年白银产量2106.1万盎司，同比增长3.05%；2025年上半年产量1009.7万盎司，同比增长5.44%，主要增量来自La Colorada矿山与El Peñon [23][24] Southern Copper Corporation（南方铜业） 2024年白银产量2098.3万盎司，同比增长14%；2025年上半年产量1143万盎司，同比增长14.6%，主要因Buenavista锌选矿厂产量提升等；2025年预计生产2300万盎司，较2024年增长9% [30][31] Glencore plc（嘉能可） 2024年白银产量1928.6万盎司，同比下滑4%；2025年上半年产量909.7万盎司，同比基本持平，Collahuasi矿产量下滑被Antamina等矿山增量对冲 [33][34] 黄金白银比价复盘 1980年以来金银比呈“高位波动—阶段性收敛—再度扩张”长周期格局，内在逻辑是黄金由实际利率/美元与系统性风险定价，白银叠加工业与光伏周期，“宽松+工业复苏+再通胀”共振时比价收敛，反之扩张 [39] 总结与套保建议 全球白银边际增长“原生增量受限 + 伴生放量 + 区域扰动” ，短期供给弹性弱；近期美联储信号偏鸽派支撑白银金融属性溢价，若经济“温和放缓” ，银将双驱动受益，维持“金银比下行—银相对跑赢金—价格高波动上行”主线 [42][43]

铜矿行业产量预期下调 - 智利国家铜业委员会大幅下调2025年铜产量增长预期，预计产量将比去年增长1 5%，仅为5月份预测增幅的一半 [1] - 预测增长下滑主要由于必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿（全球最大的铜矿）和英美资源集团与嘉能可联合运营的科亚瓦西铜矿6月份产量下降 [1] 铜矿公司股价表现 - Hudbay Minerals股价下跌超过4% [1] - 麦克莫兰铜金、南方铜业、Ero Copper股价下跌超过2% [1]

美股铜业股表现 - 美股铜业股盘前集体下跌 力拓跌近2% 必和必拓跌1.4% 麦克莫兰铜金和南方铜业跟跌 [1] - 力拓最新价63.570美元 盘前跌幅1.75% 必和必拓最新价54.730美元 盘前跌幅1.39% [1] - 麦克莫兰铜金最新价42.740美元 盘前跌幅0.54% 南方铜业最新价99.500美元 盘前跌幅0.20% [1] 智利铜产量预期调整 - 智利国家铜业委员会大幅下调2025年铜产量增长预期 从3%下调至1.5% [1] - 产量预期下调主因必和必拓旗下埃斯孔迪达铜矿和英美资源集团与嘉能可联合运营的科亚瓦西铜矿6月产量下降 [1] - 埃斯孔迪达铜矿为全球最大铜矿 其产量波动对全球铜供应影响显著 [1]

铜价暴跌事件分析 - 纽约商品交易所(COMEX)近月铜期货价格周三盘中暴跌22% 每磅下挫1 24美元至4 33美元 创1968年以来最大单日跌幅 [1] - 美国特朗普政府宣布铜相关关税 涵盖铜板材 电线等半成品 但排除铜矿原材料和废铜 引发投资者大规模抛售 [1] - 铜矿公司股价同步重挫 南方铜业(SCCO US)下跌近7% 麦克莫兰铜金(FCX US)下跌11% [1] 市场溢价与基本面回归 - 关税宣布前美铜价格年内上涨40% COMEX铜期货较LME溢价近30% 关税出台后溢价迅速缩小至1% [2] - 分析人士认为市场将重新聚焦基本面 而非新闻驱动的短期交易行为 [2] - 铜价与中美经济增长前景高度挂钩 美联储维持利率不变但9月降息预期升温 [2] 历史价格走势类比 - 彭博策略师指出当前铜价走势类似2008年金融危机前原油 当时油价从147美元高位腰斩至32美元 [3] - 铜价7月23日创5 8美元/磅高点 若按原油回调幅度可能跌至3美元/磅 该价位为2010年代主要运行区间 [3] - 商品高位回调现象普遍 铜价突破5美元后存在回归3美元的可能 过去二十年该金属价格多围绕3美元震荡 [3]

收入和利润（同比环比） - 2025年第二季度净销售额为30.51亿美元，同比下降2.2%，主要受铜销量下降3.0%及LME铜价下跌2.3%影响[192] - 2025年上半年净销售额为61.729亿美元，同比增长8.0%，主要受锌销量增长25.3%和COMEX铜价上涨10.5%推动[194] - 2025年第二季度归属于公司的净利润为9.734亿美元，同比增长2.4%，主要得益于运营成本下降3.1%和利息收入增长100.4%[193] - 2025年上半年净销售额同比增长8.0%，达到61.729亿美元[251][253] - 2025年第二季度净销售额为30.51亿美元，同比下降2.2%[251][252] - 2025年上半年经营活动净现金流16.982亿美元，同比增长4.7%，其中净利润19.258亿美元占现金流113.4%[274] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度资本支出为2.357亿美元，占净收入的24.2%，较2024年同期下降29.0%[188] - 2025年第二季度营业成本为14.64亿美元，同比下降3.1%，主要因库存差异、燃料成本等减少[251][256] - 2025年上半年营业成本为30.504亿美元，同比上升4.4%，主要因工人参与成本、维修材料等增加[251][256] - 2025年第二季度运营成本和费用为14.64亿美元，较2024年同期的15.11亿美元减少4700万美元，主要归因于其他销售成本减少3720万美元[256] - 2025年前六个月运营成本和费用为30.504亿美元，较2024年同期的29.211亿美元增加1.293亿美元，主要由于其他销售成本增加1.081亿美元[256] - 2025年第二季度铜单位现金成本（扣除副产品前）从2.15美元/磅降至2.11美元/磅（-1.9%），扣除副产品后成本从0.76美元/磅降至0.63美元/磅（-16.8%）[211][213] - 2025年上半年铜单位现金成本（扣除副产品前）从2.13美元/磅降至2.08美元/磅（-2.4%），扣除副产品后成本从0.91美元/磅降至0.70美元/磅（-23.6%）[211][214] 各业务线表现 - 2025年第二季度铜销售收入占总收入的74.1%，钼占11.6%，银占6.6%，锌占4.0%，其他产品占3.7%[186] - 2025年锌产量预计为173,400吨，较2024年增长33%，主要得益于Buenavista锌选矿厂满负荷生产（110,700吨）[188] - 2025年第二季度铜矿产量为5.269亿磅，同比下降1.4%，主要因Buenavista产量下降2.9%和La Caridad产量下降1.7%[196] - 2025年第二季度钼产量同比增长3.5%，主要得益于Cuajone矿（+8.9%）、Toquepala矿（+7.4%）和Buenavista矿（+0.6%）的产量提升，但La Caridad矿产量下降0.5%[197] - 2025年第二季度银矿产量同比增长15.4%，Buenavista矿（+27.9%）、La Caridad矿（+15.2%）和IMMSA矿（+13.4%）贡献显著，但Toquepala矿产量下降0.6%[198] - 2025年第二季度锌产量同比大幅增长56.0%，主要因Buenavista锌选矿厂满负荷运营，产量达30,894吨（+126.3%）[199] - 2025年上半年铜产量为10.565亿磅，同比下降0.7%，Buenavista（-1.2%）、La Caridad（-4.0%）和Cuajone（-0.3%）产量下滑，但Toquepala（+1.0%）和IMMSA（+3.1%）增长部分抵消[200] - 2025年上半年钼产量同比增长5.9%，Toquepala（+10.2%）、Buenavista（+5.2%）和La Caridad（+5.1%）增长，但Cuajone下降0.9%[201] - 2025年上半年锌产量同比增长52.9%，Buenavista锌选矿厂贡献56,227吨[202] - 公司业务分为三大板块：秘鲁业务（铜及钼/银副产品）、墨西哥露天矿业务（铜及钼/银副产品）和墨西哥地下矿业务（IMMSA单位）[216] - 秘鲁业务铜销量在2025年第二季度同比下降5.8%至2.098亿磅，但上半年同比增长4.2%至4.561亿磅[259] - 墨西哥露天矿业务锌销量在2025年第二季度同比激增63.3%至6430万磅，上半年增长120%至9730万磅[261] - 公司总铜销量在2025年第二季度同比下降3.0%至4.940亿磅，上半年仅微增0.3%至10.310亿磅[259] - 秘鲁业务银销量在2025年第二季度同比增长7.7%至160万盎司，上半年增长15.0%至330万盎司[261] - 秘鲁露天矿业务2025年第二季度净销售额同比下降5.5%至11.782亿美元，主要受铜销量下降5.7%和铜价下跌2.3%影响[262] - 墨西哥露天矿业务2025年第二季度净销售额同比增长0.9%至17.548亿美元，主要得益于锌销量增长63.3%和银价上涨16.6%[265] - 墨西哥地下矿业务(IMMSA)2025年第二季度净销售额下降600万美元至1.793亿美元，同比下降3.2%，主要受铜销量下降16.0%和锌价下跌7.0%影响[268] 各地区表现 - 秘鲁项目未来十年投资预计超过103亿美元，包括Tia Maria项目预算18.02亿美元[221][224] - Tia Maria项目预计运营前20年出口额达182亿美元，贡献税收和特许权使用费38亿美元[224] - 墨西哥Minera Mexico计划2025年投资超6亿美元，其中一半用于资产现代化更新[228] - 秘鲁Los Chancas项目预计投资26亿美元，年产能13万吨铜和7500吨钼，计划2031年投产[234] - 秘鲁未来十年项目投资预计超103亿美元，包括Tia Maria等绿色项目[221] - 墨西哥El Pilar项目预计年产能3.6万吨铜阴极，矿石储量3.17亿吨，平均铜品位0.249%[229] - Michiquillay项目预计投资25亿美元，年产能22.5万吨铜，矿石储量22.88亿吨，铜品位0.43%[236][237] - Tia Maria项目已创造1376个工作岗位，其中802个由当地申请人填补，占附近Tambovalley经济活跃人口的11%[246] - 2025年第二季度墨西哥业务资本投资3.314亿美元，包含布埃纳维斯塔矿新尾矿处理设施8640万美元[275] - 2025年第二季度秘鲁业务资本投资2.221亿美元，包含Los Chancas项目土地收购4370万美元[275] - 墨西哥业务投资总额为4.092亿美元，包括IMMSA单位6120万美元、新选矿厂尾矿库7320万美元、Buenavista锌项目3720万美元等[282] - 秘鲁业务投资总额为1.364亿美元，包括Cuajone高压辊磨优化1220万美元、Tia Maria项目300万美元等[282] 管理层讨论和指引 - 金属价格敏感性分析显示，铜价每磅上涨0.10美元将增加净利润6250万美元，钼价每磅上涨1美元增加1760万美元[216] - 公司在2025年上半年资本投资达5.535亿美元，较2024年同期的5.456亿美元有所增加[219] - 董事会批准每股0.80美元现金股息和0.0101股股票股息，除息日为2025年8月15日[278] - 2025年7月24日董事会批准每股普通股季度现金股息0.80美元及股票股息0.0101股[278] - 2025年上半年资本投资达5.535亿美元，同比增长1.4%[219] - Michiquillay项目勘探进度达45%，预计投资25亿美元，2032年投产[238] 可持续发展和其他重要内容 - 2024年公司39%电力消耗来自可再生能源，工伤频率率较2023年下降24%[242] - 公司在FTSE4Good指数评分超出非铁金属子行业平均60%，入选全球及美国TOP100可持续发展企业[243] - 公司在FTSE4Good指数中的ESG得分比有色金属子行业平均水平高60%[243] - 公司工伤事故频率率自2023年以来降低了24%[241] - 2024年公司39%的电力消耗来自可再生能源[242]

贸易政策变动 - 美国与韩国达成全面贸易协议 对韩国征收15%关税 韩国向美国开放汽车、卡车和农产品市场[3] - 韩国将向美国提供3500亿美元投资项目资金 其中1500亿美元用于造船合作 另采购1000亿美元液化天然气[3] - 美国对印度商品征收25%关税 并加收额外惩罚性费用 因印度实施高关税和非关税贸易壁垒[3] - 美国对巴西加征40%关税 使总关税额达到50% 但豁免木浆、石油产品、化肥、能源、生铁和贵金属[4] - 巴西牛肉和咖啡未获得关税豁免 这两类是巴西对美国主要出口产品[4] - 美国对进口半成品铜制品普遍征收50%关税 但不包括精炼铜[4] 市场影响 - 纽约铜主力期货暴跌逾17% 因美国征收铜进口关税[4] - 北美最大铜生产商自由港麦克莫兰股价下跌9% 南方铜业股价下跌6%以上[4] - 铜关税可能提高建筑材料到电子产品等各种产品价格[5] - 大规模关税政策长期可能抑制美国整体增长 最终由美国民众买单[5] 宏观经济数据 - 美国第二季度实际GDP年化季率初值增长3% 超过市场预期的2.4%[9] - 进口减少是GDP数据改善的主要原因 消费者支出增长相对温和[9] - 多家机构预期下半年美国经济增长将趋于疲软[9] 货币政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%不变 符合市场预期[6] - 自去年12月以来美联储已连续五次在利率会议上按兵不动[6] - 本次会议有两名官员反对维持利率不变 要求立即降息25个基点[7] - 美联储尚未就9月利率决定做出任何判断[7]

行业影响 - 贸易冲突将打击全球经济并影响铜行业 [1] - 美国对铜进口征收50%关税的可能性很大 关税将于周五开始实施 [1][1] - 美国纽约商品交易所和伦敦金属交易所之间存在巨大价差 [1] - 秘鲁是美国精炼铜的最大供应国之一 [1] 公司立场 - 对铜的长期前景保持乐观 预计行业将长期保持韧性 [1] - 关税细节仍存在不确定性 目前很难预测将会发生什么 [1] - 正在关注关税是否会影响业务 但在应对不确定性方面处于稳固地位 [1] - 不清楚关税将如何影响公司 美国对其他商品和国家征收的关税水平一直在波动 [1]

美国对进口铜产品加征关税政策 - 美国总统特朗普签署公告 自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 涉及铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管等产品 [1] - 铜输入材料（铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受"232条款"或对等关税约束 [1] - 政策依据为《1962年贸易扩展法》第232条款 以"国家安全"为由采取关税措施 [1] 市场反应与影响 - 纽约铜价在政策宣布后一度暴跌逾18%至每磅4.60美元 [1] - 北美最大铜生产商自由港麦克莫兰和南方铜业股价分别下跌约10%和6%以上 [1] - 此前市场预期所有精炼金属进口都将被征税 美国铜价比LME基准铜期货高出约28% [4] - 将原矿精炼铜排除在征税名单外 预计将扰乱全球铜贸易流向 可能导致近期运往美国的铜被再出口 [4] 行业背景与历史情况 - 铜是全球消费量第三大的金属 仅次于铁和铝 [5] - 美国约50%的铜依赖进口 主要来自智利 [5] - 本月9日特朗普曾宣布对所有进口铜征收50%关税 当时纽约铜期货飙升至近6美元历史高位 引发抢运潮 [3] - 分析师称新规定对半成品的单纯关注构成"巨大的市场惊喜" [3]