Key Takeaways Copper prices hit a record $5.96/lb in July and are up 35.8% this year on strong U.S. and China demand.Supply fears from mine disruptions and slow project timelines are fueling expectations for higher prices.SCCO, TECK and BHP are positioned to benefit as the energy transition trend drive long-term copper demand.Copper prices have lately demonstrated renewed momentum and are heading into 2026 with stronger price expectations, supported by tightening global supply, lingering uncertainty around ...

行业投资评级 - 维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 报告核心观点 - 海外大型铜矿企业产量增速较低且干扰时有发生，未来几年新的大型铜矿项目较为缺乏，矿端瓶颈将持续约束铜的供应 [10] 铜矿主产国供应汇总 - **智利产量微增**：2025年1-9月智利铜矿产量397.2万金属吨，同比仅增长0.1%（+0.41万吨）[4][18] - **秘鲁产量恢复增长**：2025年1-9月秘鲁铜矿产量204.8万金属吨，同比增长2.58%（+5.67万吨），扭转了2024年的下滑趋势 [4][18] - **智利增长来源**：主要增量来自Escondida铜矿，其2025年1-9月产量为101.9万吨，同比增长9.80%（+9.1万吨），增长得益于选矿厂处理量创新高及回收率提升，但被给矿品位下降部分抵消 [4][18] - **智利产量下滑项目**：Collahuasi铜矿2025年1-9月产量29.7万吨，同比大幅下降31.1%（-13.4万吨），原因包括开采顺序调整、水资源限制及处理更复杂的矿石 [4][18] - **秘鲁增长来源**：主要增量来自Las Bambas和Toromocho铜矿 [4] - **秘鲁产量下滑项目**：Antamina铜矿2025年1-9月产量27.46万吨，同比下降18.85%（-6.38万吨）；Antapaccay铜矿产量9.04万吨，同比下降14.14%（-1.49万吨），下滑主要因采矿序列变化导致品位降低 [18] 海外铜矿企业供应汇总 - **整体产量概况**：15家主要铜矿企业2025年前三季度合计铜矿产量932.31万吨，同比微增0.36%（+3.34万吨）[5] - **非中资海外企业产量下滑**：扣除3家中资企业后的12家海外铜矿企业，2025年前三季度合计产量756.41万吨，同比下降2.42%（-18.73万吨）[5] - **产量下滑显著的企业**： - 自由港前三季度产量124.42万吨，同比下降13.61%（-19.6万吨），主因印尼Grasberg Block Cave矿区在2025年9月发生泥浆涌流事故，预计2026年Q2才能复产 [5][72] - 嘉能可前三季度产量58.35万吨，同比下降17.26%（-12.2万吨），主因南美的Collahuasi、Antamina和Antapaccay三个铜矿因采矿序列变化导致品位降低而减产 [5][74] - **产量增长显著的外资企业**： - BHP前三季度产量152.3万吨，同比增长5.26%（+7.63万吨），主要得益于Escondida项目产量增长 [6][65] - 力拓前三季度矿山铜总产量61.97万吨，同比增长25.23%（+12.49万吨），主要得益于Oyu Tolgoi铜矿产量大幅增长 [6][101] - **关键项目产量详情**： - **Escondida项目**（BHP与力拓持股）：2025年前三季度产量总计98.98万吨，同比增长9.78%（+8.82万吨）[6] - **Oyu Tolgoi项目**（力拓）：2025年前三季度产量24.12万吨（全口径），同比大幅增长62.28%（+9.26万吨），得益于地下矿区持续增产及原矿品位提升 [6][101] - **中资企业产量高速增长**： - 五矿资源前三季度产量38.56万吨，同比增长41.36%（+11.28万吨），主要增量来自秘鲁Las Bambas铜矿（产量31.35万吨，同比+44.61%）[7][136] - 紫金矿业前三季度产量83.00万吨，同比增长5.14% [7] - 洛阳钼业前三季度产量54.34万吨，同比增长14.14%（+6.73万吨）[7][139] - **未来新增项目情况**： - 近期项目增量有限，主要包括Codelco的Rajo Inca项目（处于爬产期）、第一量子的Kansanshi S3扩建项目（2025年7月投料）及泰克资源的Quebrada Blanca铜矿（持续爬产）[8] - 远期项目包括力拓的Oyu Tolgoi（预计2028年达产50万吨/年）、安托法加斯塔的Centinela二期（预计2027年投产，年增17万吨）、南方铜业的Tia Maria（预计2027年投产，年产12万吨）和El Pilar（预计2028年投产，年产3.6万吨）等 [9][105][128]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

Zacks Premium 研究服务 - Zacks Premium 研究服务提供多种工具帮助投资者更明智、更自信地进行投资 这些工具包括每日更新的Zacks评级和行业评级 完全访问Zacks第一评级名单 股票研究报告以及高级股票筛选器 [1] Zacks风格评分体系 - Zacks风格评分是一套独特的指导准则 根据三种流行的投资类型对股票进行评级 作为Zacks评级的补充指标 帮助投资者选择在未来30天最有可能跑赢市场的证券 [2] - 每只股票会根据其价值、成长和动量特征获得A、B、C、D或F的评级 评级越高 股票表现跑赢市场的机会越大 [3] - 风格评分具体分为四个类别：价值评分、成长评分、动量评分以及综合前三者的VGM评分 [3][4][5][6] 风格评分具体类别 - **价值评分**：价值投资者青睐以好价格发现好股票 该评分利用市盈率、市盈增长比率、市销率、市现率等多种比率来识别最具吸引力且折扣最大的股票 [3] - **成长评分**：成长投资者更关注公司的财务实力、健康状况及未来前景 该评分通过考察预测和历史收益、销售额及现金流来寻找能持续增长的股票 [4] - **动量评分**：动量交易者利用股价或盈利前景的上升或下降趋势 该评分采用一周价格变动和盈利预测月度百分比变化等因素 来指示建立高动量股票头寸的有利时机 [5] - **VGM评分**：该评分综合了价值、成长和动量三种风格评分 对每只股票的综合加权风格进行评级 帮助投资者找到最具吸引力价值、最佳增长预测和最乐观动量的公司 [6] Zacks评级与风格评分的结合应用 - Zacks评级是一种专有的股票评级模型 采用盈利预测修正来帮助构建投资组合 自1988年以来 被评为“强力买入”的股票实现了年均+23.81%的回报 表现超过标普500指数两倍以上 [7] - 在任何给定日期 有超过200家公司被评为“强力买入” 另有约600家被评为“买入” 总计超过800只高评级股票可供选择 [8] - 为确保买入成功概率最高的股票 应选择Zacks评级为第1或第2级 且风格评分为A或B的股票 如果股票评级仅为第3级 也应确保其风格评分为A或B以保障上行潜力 [9] - 即使股票风格评分为A或B 但如果其Zacks评级为第4或第5级 则其盈利前景呈下降趋势 股价下跌的可能性更大 [10] 南方铜业公司案例 - 南方铜业公司总部位于亚利桑那州凤凰城 业务涉及铜及其他矿产的采矿、勘探、冶炼和精炼 在阿根廷、智利、厄瓜多尔、墨西哥和秘鲁进行勘探活动 [11] - 该公司Zacks评级为第3级 其VGM评分为B [11] - 该公司可能是成长型投资者的首选 SCCO的成长风格评分为B 预计当前财年每股收益同比增长19.9% [12] - 在过去60天内 三位分析师上调了对该公司2025财年的盈利预测 市场普遍预期每股收益上调了0.24美元至5.19美元 该公司平均盈利惊喜为+6.3% [12]

文章核心观点 - 南方铜业和Hochschild矿业是基础材料板块中表现强劲的股票 其年内股价回报率均显著超越板块及所属细分行业平均水平 展现出优异的相对表现 [1][4][6] 公司表现与排名 - 南方铜业年内迄今股价上涨约53.6% 大幅超越基础材料板块25.8%的平均回报率 [4] - 南方铜业目前拥有Zacks排名第一（强力买入） 在过去一个季度 其全年收益的Zacks共识预期上调了7.2% 表明分析师情绪和盈利前景趋势向好 [3] - Hochschild矿业年内迄今股价回报率高达117.7% 同样超越板块平均水平 其当前年度每股收益的共识预期在过去三个月内上调了44% 目前Zacks排名为第二（买入） [4][5] 行业与板块背景 - 基础材料板块在Zacks的16个行业组别中排名第7 共包含241只个股 [2] - 南方铜业所属的非铁金属采矿行业包含10只个股 在Zacks行业排名中位列第56 该行业年内迄今上涨约33.5% 南方铜业表现优于其行业平均水平 [5] - Hochschild矿业所属的银矿行业包含9只个股 排名第15 该行业自年初以来上涨了146.5% [6]

文章核心观点 - 南方铜业公司在众多铜生产商中处于最领先地位 并且是能从人工智能基础设施、电气化和可再生能源所构成的新经济中获益的最佳标的[1] 分析师背景与研究重点 - 分析师拥有金融学硕士学位 专业方向为投资分析与风险管理 同时具备电气与计算机工程以及经济学教育背景[1] - 分析师主要职业经历集中于石油天然气行业 曾担任市场基本面分析师、风险控制分析师、首席财务分析师、商业与项目开发经理等职务[1] - 分析师的其他经历包括在四年制大学担任金融学兼职教授、在制造公司担任固定资产分析师 以及在投资管理公司担任投资研究分析师和投资组合经理[1] - 分析师当前目标是为投资界提供经过深入研究、具有真知灼见的分析 以帮助其实现投资目标[1] - 分析师的研究与分析重点将集中于颠覆性技术、能源（特别是可再生能源）以及基本金属（特别是铜和铜生产公司）[1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球铜市场 包括铜的供需 价格 库存 生产成本以及主要铜矿公司的投资评级和财务数据[1] * 纪要重点分析的公司包括必和必拓 力拓 自由港麦克莫兰 第一量子矿业 安托法加斯塔 嘉能可 南方铜业等全球主要铜矿企业[1][7] 核心观点与论据 **市场供需与价格展望** * 全球铜产量截至8月同比增长4% 但增速正在放缓 7月和8月产量已出现同比下降 而全球需求截至8月同比增长7% 主要受中国需求增长驱动 但被世界其他地区的消费下滑所抵消[1] * 全球可见库存已攀升至约730千吨 较2024年水平高出约200千吨 并处于5年季节性高位[1] * 尽管库存上升 但近期的供应中断已将市场推入赤字状态 对价格构成上行风险 LME铜价今年上涨25%至每磅4.91美元 显著跑赢铝价[1] * JPM大宗商品研究团队维持对铜价的看涨观点 预计价格在2026年上半年将升至每吨12,500美元 2026年全年均价为每吨12,075美元 预计2026年和2027年精炼铜市场将分别出现333千吨和162千吨的赤字[2] **生产与成本动态** * 智利矿山考察显示 项目活动和资本支出通胀正在上升 但总体铜产量预计将保持平稳在每年约500万吨附近 智利国家铜业公司的产量前景仍面临挑战[3] * 矿商正推动技术和创新 特别是在矿石分选和氯化物浸出方面 以延长矿山寿命和降低成本 但监管改革进展缓慢[3] * 行业反馈指出劳动力和设备市场正在收紧 大多数新活动集中在棕地或寿命延长项目上 而非重大扩张[3] * 自由港麦克莫兰旗下PTFI的铜和金产量直到2029年才能恢复到事故前水平 其2026财年的铜和金产量指引较事故前水平低42%和44%[3] **地区市场分析 - 中国** * 中国是最大的铜消费国 占2024年全球需求的57% 需求主要来自电网39% 家电19% 建筑15% 机械11%和交通10%[74][96] * 截至10月 中国精炼铜产量同比增长10% 精炼铜需求同比增长8% 但精炼铜净进口同比下降5%[55] * 中国电网投资在2025年呈现波动 但整体保持增长 而房地产指标如住宅销售和开工面积同比仍为负值 显示建筑领域需求疲软[80][82] **投资建议与股票偏好** * 在股票方面 JPM继续偏好Capstone Copper和必和必拓 安托法加斯塔 自由港麦克莫兰和第一量子矿业等公司 均给予增持评级[1] * 覆盖的铜矿公司平均远期市盈率为15.6倍 平均股息收益率为3.7%[7] 其他重要内容 **高频数据信号不一** * 铜精矿处理费持续为负 表明铜精矿市场紧张 冶炼厂议价能力较弱[24] * LME净投机性头寸正在攀升 但注销仓单和冶炼厂开工率略有下降 显示需求信号复杂[1][28] **长期结构性挑战** * 主要铜矿如埃斯康迪达的矿石品位持续下降 从2009年第二季度的约1.3%降至2025年第二季度的约0.65% 为维持产量需处理更多矿石[106][107] * 铜铝价格比已超过4倍 通常表明存在需求替代风险 即鼓励在部分应用中以铝替代铜[41][42] **全球PMI与宏观经济背景** * 2025年10月全球PMI为50.8 新兴市场PMI为51.1 略高于发达市场的50.6 表明全球制造业活动温和扩张[93]

行业前景 - 行业前景看好，受到金属价格上升趋势的支撑 [1] - 能源转型趋势预计将支持有色金属的需求 [1] - 银、铜和铀被列入关键矿产清单，凸显其日益增长的战略重要性，将吸引行业投资 [1][4] 影响行业未来的关键因素 - 铜期货价格近期达到每磅5.1美元的四周期高点，一年内上涨25% [4] - 银价年内飙升84%，目前为每盎司53美元，接近历史高点 [4] - 金价年内上涨58.8%，目前为每盎司4,150美元 [4] - 铀价在触及每磅84美元的14个月高点后，近期回落至每磅77美元 [4] - 行业面临资源枯竭、老矿供应下降以及新矿缺乏的挑战，最终将导致金属供应短缺，从而支撑价格 [4] - 行业面临熟练劳动力短缺导致工资上涨，以及电力、水、材料和货运费用等生产成本上升的问题 [5] - 行业参与者专注于提高销量、增加经营现金流和降低单位净现金成本，并采用替代能源以最小化燃料价格波动 [5] - 对电动汽车和可再生能源的需求预计将成为铜和镍等金属的重要增长动力 [6] - 美国《基础设施投资和就业法案》推动的基础设施升级和绿色政策将需要大量有色金属 [6] 行业排名与市场表现 - 行业Zacks排名为第52位，在243个Zacks行业中位列前21% [8] - 在过去12个月中，行业股票集体上涨10.1%，而基础材料板块下跌3.6%，标普500指数上涨15.8% [10] - 行业当前基于EV/EBITDA的估值为10.59倍，低于标普500指数的18.43倍和基础材料板块的13.90倍 [13] - 过去三年，行业的EV/EBITDA估值区间为6.86倍至15.14倍，中位数为9.75倍 [16] 值得关注的公司 - Southern Copper Corporation拥有业内最大的铜储量，并在墨西哥和秘鲁等投资级国家运营世界级资产 [17] - 公司资本投资计划超过150亿美元，其中约103亿美元用于秘鲁的项目 [17] - Tía María项目预计年产12万吨SX-EW铜阴极，Los Chancas项目预计年产13万吨铜和7500吨钼，Michiquillay项目预计年产22.5万吨铜 [17] - SCCO股价年内上涨46%，2025财年每股收益共识预期同比增长19.9% [17][18] - Lundin Mining Corporation第三季度铜产量、收入、EBITDA和收益均超过前两个季度，收入超过10亿美元，调整后经营现金流达3.83亿美元 [23] - 公司更新全年铜产量指引中点至32.8万吨，并将综合铜现金成本指引降至每磅1.85-2.00美元 [23] - LUNMF股价年内上涨111.7%，2025财年每股收益共识预期同比增长68.4% [21][23] - Centrus Energy是公认的低浓铀燃料供应商，拥有39亿美元的长期销售合同收入积压 [24][26] - 公司正在开发高 assay 低浓铀，并计划大幅扩展其在俄亥俄州的铀浓缩厂 [26] - LEU股价年内上涨281.6%，2025财年每股收益共识预期同比增长2.5% [24][26] - Coeur Mining近期签署协议收购New Gold，将创建一家全新的、100%北美地区的顶级矿业公司 [29] - 合并后的公司预计2026年将生产约125万黄金当量盎司，其中包含2000万盎司白银和90万盎司黄金 [29] - 预计2026年将产生约30亿美元的EBITDA和约20亿美元的自由现金流 [29] - CDE股价年内上涨183.1%，2025财年每股收益共识预期同比增长406% [27][29]

财务业绩摘要 - 第三季度每股收益为1.35美元，超出市场预期的1.25美元，同比增长21% [2] - 季度销售额达到33.8亿美元，超出市场预期的31.6亿美元，同比增长15% [3] - 运营利润为17.7亿美元，同比增长22%，运营利润率从去年同期的49.5%提升至52.4% [4] 销售与成本分析 - 销售成本同比增长11%至13.6亿美元 [4] - 调整后EBITDA同比增长17.3%至19.7亿美元，EBITDA利润率从去年同期的57.5%提升至58.5% [4] - 销售额增长主要得益于白银、锌和钼的销量提升以及金属价格上涨，部分被铜销量下降所抵消 [3] 分品种生产与销售 - 铜产量为234,892吨，同比下降6.9%，主要因秘鲁Toquepala和Cuajone矿场以及墨西哥Buenavista矿场产量下降 [5] - 铜销量为234,300吨，同比下降3.6% [6] - 钼产量为7,874吨，同比增长8.3%，销量为7,908吨，同比增长7.9% [6] - 锌产量为45,482吨，同比大幅增长46%，销量为40,081吨，同比增长7% [7] - 白银产量为621万盎司，同比增长16.4%，销量为632万盎司，同比增长21.9% [7] 现金流与资产负债 - 第三季度经营活动产生的净现金流为15.6亿美元，高于去年同期的14.4亿美元 [8] - 截至第三季度末，现金及现金等价物为39.5亿美元，较2024年底的32.6亿美元有所增加 [8] - 长期债务为67.5亿美元，高于2024年底的57.6亿美元 [8] 2025年生产指引 - 2025年铜产量目标约为958,800吨，较去年预计下降2% [9] - 锌产量目标为174,700吨，预计同比增长34% [9] - 白银产量目标约为2300万盎司，预计同比增长10% [9] - 钼产量目标为30,000吨，预计同比增长4% [9]

铜价波动与市场环境 - 2025年铜价呈现显著波动，3月下旬强劲上涨后，4月初因关税引发的需求担忧跌至约每磅4.1美元[2] - 4月下旬因美元走弱，铜价回升至约每磅4.9美元[2]，5月底因全球需求疲软和供应增加回落至每磅4.7美元[3] - 7月铜价创下约每磅5.96美元的历史新高，但月底回落至约每磅4.4美元，第三季度末因供应担忧收于近每磅5美元[3] - 第四季度铜价大部分时间维持在每磅5美元以上[3] Freeport-McMoRan (FCX) 公司分析 - 公司在秘鲁Cerro Verde运营的大型选矿厂扩建项目，每年新增约6亿磅铜和1500万磅钼的产量[5] - 已完成智利El Abra大型硫化矿资源评估，估计可回收铜资源约200亿磅[5]，并在亚利桑那州进行预可行性研究以扩大硫化矿机会[6] - PT Freeport Indonesia (PT-FI) 于2025年第二季度启动东爪哇新冶炼厂，7月产出首批铜阳极，并计划在2030年前开发Grasberg地区的Kucing Liar矿体[7] - 2025年第三季度运营现金流约17亿美元，期末拥有现金及等价物43亿美元，以及总计45亿美元的循环信贷额度可用资金[8] - 第三季度净债务为17亿美元，低于30-40亿美元的目标范围，公司政策是将50%可用现金分配给股东[9] - 2025年第三季度铜销售量为9.77亿磅，同比下降约6%，主要因Grasberg Block Cave矿事故导致运营暂停[13] - 公司预计第四季度铜销售量仅为6.35亿磅，环比下降35%，同比下降36%，单位净现金成本预计升至每磅2.47美元[12][14] - 当前股息收益率约为0.7%，派息率为19%，五年年化股息增长率约12.9%[10] - 公司远期12个月市盈率为23.18倍，高于行业平均20.71倍，年内股价上涨7.9%[21][23] Southern Copper (SCCO) 公司分析 - 公司资本投资计划超过150亿美元，其中约103亿美元用于秘鲁项目，包括El Arco、Tia Maria、Los Chancas和Michiquillay等项目[16] - Michiquillay项目预计2032年投产，每年产铜22.5万吨，矿山寿命超过25年[17] - Los Chancas项目为露天矿，年产能为13万吨铜和7500吨钼，预计2030-2031年投产[18] - 2024年运营活动净现金为44.2亿美元，较2023年的35.7亿美元增长约24%[19] - 2025年第三季度运营活动净现金约15.6亿美元，同比增长8%[19] - 当前股息收益率为2.9%，派息率为67%，五年年化股息增长率约0.6%[19] - 公司远期12个月市盈率为22.57倍，高于五年中值，年内股价上涨41.7%[22][23] - 净资产收益率为38.8%，远高于FCX的7.8%[27] - 市场共识预计2025年销售额和每股收益将分别同比增长13.7%和18.9%[29] 公司对比与总结 - 两家公司均在波动的铜价环境中推进增长项目，FCX受益于扩张活动，但受销量展望疲软和成本上升拖累[31] - SCCO凭借对增加低成本生产和增长投资的承诺，有望实现更佳业绩，其更高的盈利增长预期和上调的 estimates 表明更好的投资前景[31][32]