2025年原油市场回顾 - 2025年大宗商品行情分化，贵金属表现强势，而原油成为全年表现最差的大宗商品之一 [2] - 布伦特原油价格全年跌幅显著，约为-20% [2] - 油价下跌由多重利空共振导致：需求端受美国财政减支、关税政策冲击国际贸易拖累；供给端面临欧佩克增产和美国政府扩大供给的双重压力；同时地缘冲突整体趋于缓和 [2] 2026年油价核心逻辑与基准展望 - 供需博弈依然是主导2026年油价走势的核心逻辑 [3] - 前期供给侧的利空因素已逐步被市场消化，油价进一步下行空间不大 [3] - 若欧美财政与货币扩张政策落地或OPEC停止增产甚至减产，需求端有望边际改善，叠加地缘扰动加剧，短期油价或迎来回升 [3] - 基准情形是油价呈现“上有顶，下有底”的区间震荡格局 [3] - 2026年布伦特油价可能维持在60-70美元/桶区间内波动 [41] 供给端分析：非OPEC国家增产动能趋缓 - 以美国为首的非OPEC国家增产是2025年油价下行的核心驱动之一，但其边际效应预计在2026年衰减 [6] - 美国油企面临成本攀升与资本开支意愿不足的双重压力，新钻井项目盈亏平衡点普遍处于60-70美元/桶，而当前WTI油价已跌破该区间下限，导致新钻井开发积极性降至低位 [6] - 美国油企资本开支已显疲态，2026年扩张意愿明显走弱 [6] - 美国原油活跃钻井数持续走低，据EIA预测，2026年美国原油日均产量增速将逐步放缓 [9] - 其他非OPEC产油国（如巴西、圭亚那、加拿大、阿根廷）的产量增长在2026年也将边际收敛，主因前期主力油田增产斜率趋于平缓，以及低油价抑制高成本项目扩产意愿 [12] 供给端分析：OPEC+有望重夺定价权 - OPEC+国家有望重新夺回2026年的原油定价权 [17] - 截至2025年12月，OPEC+的闲置产能已到达近年来的低位，且有效闲置产能主要集中于沙特、阿联酋等履约率较高的国家，客观上进一步增产压力较大 [17] - 核心成员国财政盈亏平衡油价处于高位，截至2026年1月21日，布伦特油价约65美元/桶，显著低于主要OPEC+国家的财政盈亏平衡点（沙特约为87美元/桶，主要国家均值约89美元/桶），低油价环境增加其财政压力，保价诉求强烈 [20] - 随着美国页岩油产量放缓，OPEC+保份额压力下降，维持价格稳定的优先级上升 [23] - OPEC+已明确在2026年一季度暂停增产，以巩固市场供需平衡 [23] - 后续是否进一步减产取决于油价下跌幅度和速率，若布油快速下探55美元甚至50美元，可能驱使OPEC转向减产 [23] 供给端分析：潜在供应冲击评估 - 委内瑞拉已探明石油储量占全球总量约19%，位居全球首位，具备中长期产能释放潜力 [26] - 但受制裁、政局动荡及投资不足拖累，其产能严重萎缩，截至2025年9月日均产量约100万桶，仅占全球总产量1%左右 [28] - 即便美国放松制裁，产能全面恢复需超千亿美元投资及数年周期，短期内难以形成对全球市场有实质影响的供应增量 [28] - 俄乌冲突解除对油价的冲击可能有限，因2025年市场已计价相当多的缓和预期，且俄罗斯原油出口已大幅转向亚洲市场，冲突缓和对其产量的提振效应可能弱于预期 [30] - 相反，鉴于市场已计入足够多地缘缓和预期，一旦中东、俄乌地缘问题加剧，对油价上涨可能产生不对称影响，上涨弹性或将更大 [30] 需求端分析：边际改善预期升温 - 2026年主要经济体需求侧的周期性利好正持续累积，有望撬动原油需求边际改善 [34] - 关税扰动对需求的影响在2026年可能大幅弱化，因特朗普面临最高法院裁决和中期选举通胀压力，在关税使用上或将“束手束脚” [34] - 欧美财政扩张政策的落地实施，有望通过加码基建投资、出台消费刺激政策拉动经济复苏，传导至原油终端消费 [35] - 美国战略石油储备已降至数十年低位，其补库进程将提供增量需求 [35] - 新兴市场国家经济的稳步增长所释放的需求增量，将为全球原油需求提供坚实的底部支撑 [36] 2026年油价运行节奏与上行风险 - 结合IEA与EIA预测数据，2026年一季度原油市场供需压力或将触及峰值 [41] - 随着一季度需求淡季落幕，叠加后续欧美财政扩张政策效果显现，原油供过于求的格局有望逐步缓解，下半年对油价的拖累或将边际改善 [41] - 需重点关注地缘政治的扰动风险，若中东、东欧等核心产油区地缘冲突升级，可能引发供给阶段性收缩预期，油价可能突破区间上限，阶段性上冲至70美元/桶以上 [43] - 美国针对民生的新增财政如果落地或者沙特对油价诉求突然提高也都是潜在的上行风险 [43]