公司上市进程与背景 - 公司于2026年1月21日正式向港交所递交IPO申请，联席保荐人为中信证券与民银资本 [2] - 公司此前曾于新三板挂牌并冲击北交所，但在递交申请四个多月未获受理后于约三个月前主动撤回，并终止了新三板挂牌，此次是转道港股18A规则上市 [3] - 公司成立于2016年，是国家级专精特新“小巨人”企业，研发人员占比超过60%，已获得33项发明专利，2024年12月最新一轮融资后投后估值达18.06亿元 [3] 公司财务状况与资金需求 - 公司尚未实现产品商业化营收，2024年及2025年前三季度的其他净收入（主要来自政府补助）分别为1.12亿元和115.8万元 [5] - 公司2024年及2025年前三季度分别录得净亏损1.78亿元和1.25亿元，其中研发支出占比近80% [6] - 截至2025年9月，公司现金及现金等价物仅为1.55亿元，按当前消耗速度预计无法维持一年正常经营 [7] - 公司作为临床阶段、无商业化产品且持续亏损的药企，此次IPO是缓解现金流压力的关键一步 [3] 公司研发管线与产品 - 公司定位为“局部递送靶向疗法的领导者”，核心聚焦免疫炎症领域 [3] - 核心产品普美昔替尼（PG-011）的凝胶剂型已完成特应性皮炎III期临床，其鼻喷雾剂已进入过敏性鼻炎III期临床 [3] - 公司管线围绕JAK等靶点布局，另有针对瘙痒症、肾病、青光眼的多款在研产品覆盖多领域 [3] 行业市场前景 - 免疫炎症领域是全球第三大慢性病市场，预计到2033年，全球自身免疫性疾病药物市场将达到2170亿美元，过敏性疾病市场将达到1311亿美元 [9] - 中国市场增速显著，预计到2033年，自身免疫性疾病和过敏性疾病的药物市场规模将分别达到2196亿元和2938亿元 [9] - 中国特应性皮炎患者超7500万，过敏性鼻炎患者超2.5亿，现有治疗手段在疗效、安全性或价格方面存在短板 [9] - 行业研发正朝着精准靶向、局部递送方向发展，口服JAK抑制剂的全身副作用使得局部给药成为新风口 [10] 公司产品竞争优势与机遇 - 核心产品普美昔替尼若获批，将成为全球首款用于特应性皮炎的外用JAK抑制剂凝胶，其局部递送方式能最大程度降低全身副作用，在轻中度患者及儿童群体中具备竞争优势 [10] - 在国产创新药加速替代、医保覆盖持续扩大的背景下，公司作为本土企业在定价和市场准入上具备天然优势 [10] - 核心产品临近商业化节点，使公司具备先发卡位的机会，管线的组合布局有望形成协同效应，打造细分领域护城河 [10] 公司面临的挑战与不确定性 - 核心产品虽完成III期临床，但新药上市申请审批仍存变数，监管可能要求补充儿童数据或质疑中重度患者疗效 [11] - 创新药临床III期失败率约为40%，公司后续管线均处于早期阶段，失败风险更高 [11] - 公司尚无销售团队，计划依赖合同销售组织合作，但该模式成功率不足30% [11] - 特应性皮炎领域已有辉瑞、赛诺菲等巨头布局，过敏性鼻炎市场被激素药垄断，市场教育成本高 [11] - 医保谈判年均降价幅度约60%，产品放量难度不小 [11] - 部分核心专利仍在申请中，存在知识产权受挑战的可能性 [13] - 公司控制权集中可能带来战略决策风险 [13]