调研基本情况 - 2026年1月13日至1月23日，华润三九、天士力、昆药集团三大上市公司通过现场会议形式接待了包括淡马锡、中金公司、中信证券等在内的10家证券及投资机构调研 [1] 行业趋势与公司应对 - 零售行业未来将围绕消费者，回归品牌和学术，提供更多治疗方案，长期有持续增长趋势，增长动力来自行业创新 [2] - 线上线下一体化将是未来五年乃至更长时期的竞争格局 [2] - 老龄化趋势将推动银发健康需求增长 [2] - 公司已制定非药化专项行动、老龄化专项行动及线上赋能体系以应对行业变化 [2] “十五五”战略规划 - 公司“十五五”战略框架为“一体两翼”，三大上市公司各有侧重 [3] - 华润三九将以CHC（消费健康）为核心业务，争做医药行业头部企业 [3] - 天士力以处方药为核心业务，以研发创新为核心驱动力，致力于成为医药市场领先者 [3] - 昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者 [3] - 未来三大上市公司将聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心业务，相互赋能 [3] 发展模式与创新引进 - 公司发展采取“内涵式＋外延式”双轮驱动模式 [4] - 内涵式方面，三大上市公司分别在CHC、医疗健康、银发健康领域专注发展，通过管理、品牌及产品管线协同提升效能 [4] - 外延式并购将围绕三大领域：CHC领域关注有潜力的品牌资产；处方药领域围绕“3＋N”核心领域加大创新拓展；昆药重点关注三七品类、精品国药及银发健康趋势 [4] - 2025年公司已与艾尔普、博瑞医药等达成创新合作，其中与艾尔普合作的项目针对心衰领域，与博瑞医药合作的糖尿病领域产品瞄准超重和肥胖等慢性疾病需求 [4] - 公司将持续推动“创新＋品牌”双轮驱动，CHC领域关注新品牌、新产品、新技术，处方药领域关注高临床价值产品 [4] 经营与产品进展 - 2025年公司CHC业务在“十四五”期间已突破百亿 [5] - CHC业务在院外市场拓展、专业品牌打造及大健康布局取得成果，围绕“大品种-大品牌-大品类”思路，呼吸品类实现全品类拓展 [5] - 尽管2025年CHC行业增速放缓，公司通过优化专业品牌布局、设立亚健康领域方向，力争保持市场份额领先 [5] - 产品999益气清肺颗粒作为中药3.2类新药填补了呼吸道感染康复期用药空白，2025年正式发布并通过谈判首次纳入《国家医保目录》（2025版） [5] 费用与协同管理 - 2025年前三季度整体销售费用率波动主要因合并天士力影响，剔除该因素后各业务板块费用率基本稳定 [6] - 展望未来，三九CHC、“昆中药1381”和“777”等零售业务费用率预计趋同，处方药业务随集采推进费用率有降低空间，长远看业务模式稳定下费用率将保持稳定 [6] - 华润三九自身处方药业务围绕“3+N”治疗领域，2025年已较好消化集采影响，具备较强风险消化能力 [7] - 天士力加入后，双方在渠道融合、专家资源共享、学术推广等方面推进具体项目，未来将在医疗端协同赋能，提升处方药领域竞争力 [7] 2025年经营概况 - 2025年初公司预判感冒呼吸类疾病发病率从高位回落，对999感冒灵等主力品种销售做了理性估计，并通过高效管理推动完成年度计划 [8] - 昆药集团正深入推动渠道重构与品牌建设，通过向零售端扩张降低对处方药依赖，已推出“777”和“昆中药1381”两大品牌并构建三个事业部，目前仍处于战略调整期 [8]