评论 机构：中金公司 研究员：杨润渤/陈婕/宋习缘 公司近况 公司公告3QFY26（2025 年10-12 月）营运情况：整体零售值同比增长18%。其中，内地直营/批发同店 销售同比增长21%、26%，港澳市场同店销售同比增长14%。 零售表现超预期，环比加速增长。3QFY26 公司整体零售值同增18%，表现好于管理层预期：1）中国 内地零售值同增17%，其中直营/批发同店销售分别同增21%、26%。若剔除钟表业务，直营同店销售同 增26%。逐月来看，10 月受益于涨价预期和需求旺盛，表现最佳。11-12 月虽受到黄金增值税政策调整 影响，仍有高单位数同店增长。公司持续推进渠道优化提效，季内净关230 家周大福品牌门店，年初至 今新增门店月均店效达人民币140 万元，高出关闭门店2-3 倍。2）中国港澳及其他市场零售值同增 23%，香港和澳门同店销售分别同增10%/31%，季内净开3 家门店。 中国内地定价首饰延续出色表现。内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下，3QFY26 零售值和同 店销售分别同增60%、53%，销售占比同比提升11ppt至40%。计价黄金首饰零售值和同店销售分别同 比-0.6%、+1 ...