公司概况与市场地位 - 公司成立于1992年，是全球销量第一的功能沙发企业，产品销往国内、北美、欧洲等多个国家，并入选欧美前十大家具企业10强 [1] - 公司已成功由传统出口代工企业转型为出口制造与内销自主品牌并重的业务模式，FY26H1内销与外销收入占比分别约为59%和41% [1] - FY2025公司实现营收169亿港币，同比下降8.2%，净利润20.6亿港币，同比下降10.4%；FY26H1营收同比下降3.1%，净利润同比增长0.6% [1] 近期经营表现与业务调整 - 过去三年在行业景气下行背景下，FY2022-2025公司内销与外销营收的复合年增长率分别为-9%和-6% [2] - FY26H1公司内销营收同比下降6%，外销营收同比增长1%，显示外销出现边际改善 [2] - 内销线上渠道恢复增长，FY26H1内销电商收入同比增长13.6%，扭转了自FY24H2以来的下滑趋势，电商占内销收入比重回升至27% [2] - 外销拟收购美国家具商Gainline Recline Intermediate Corp，该公司拥有8处生产基地和两个软体家具品牌，覆盖1000多家家具零售商的分销网络，有望在产能、品牌和渠道上形成协同 [2] 盈利能力与成本控制 - 公司通过产业链垂直整合实现核心部件自研自产，成本优势领先 [3] - 尽管FY25沙发销售套均价较FY22下降19%，但同期沙发毛利率提升3.6个百分点 [3] - FY26H1沙发均价同比下降4%，但毛利率同比提升1个百分点 [3] - FY25公司净利率为12.2%，处于近5年来较高水平，仅略低于FY24的12.5%；FY26H1净利率为14.2%，同比提升0.5个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 暂不考虑收购影响，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为20.7亿港币、21.2亿港币、22.1亿港币，同比分别增长0.2%、2.5%、4.1% [3] - 目前股价对应FY26、FY27财年市盈率分别为9倍和8倍，低于可比公司平均估值水平 [3] - 公司近年分红比例维持在50%左右，以2026年1月22日市值计算，对应FY26E股息率约为5.7% [3]