核心观点 - 招银国际维持中国平安为行业首选股之一 并将目标价从75港元上调至90港元 维持“买入”评级 新的目标价对应0.9倍2026年预测内含价值倍数和1.24倍2026年预测市净率 [1][3] 财务预测与估值 - 基于分类加总估值法将目标价上调至90港元 估值包括：平安寿险1.32倍内含价值倍数、平安产险0.94倍市净率、平安银行0.6倍市净率、资产管理及其他业务1.0倍市净率、基于市净率-净资产收益率的线上业务每股0.8港元 并应用15%的综合企业折价 [3] - 将估值基准滚动至2026年预测 并微调了2025-2027年的净利润和新业务价值增长预测 [1] - 预计2025年集团营运利润同比增长12%至1360亿元人民币 这意味着第四季度同比增长约46% 而第三季度同比增长15.2% [1] - 预计2025年集团净利润同比增长5.1%至1330亿元人民币 [1] - 第四季度营运利润加速增长可能得益于：寿险及健康险业务营运利润强劲增长、资产管理业务减值损失因资本市场复苏而同比减少、以及产险业务稳健的承保利润 [1] - 第四季度非营运项目可能下降 原因包括：股市表现疲软、年底债券收益率升至1.85%可能减少债券公允价值收益、以及H股可转换债券重估损失 [1] 新业务价值与渠道展望 - 预计在较高基数上 2026年新业务价值将实现两位数增长 其中银保渠道增速将超过代理人渠道 [1] - 预计2025年/2026年新业务价值同比增长42%/18% 由强劲的首年保费增长和稳定的利润率推动 [2] - 银保渠道新业务价值增长迅速 公司历史上通过平安银行推进专属银保渠道 并在2025年第三季度扩展至约1.9万个非平安银行网点 [2] - 鉴于家庭存款的低风险偏好和对更高再投资收益的需求 银保渠道可能成为受益于存款迁移的主要渠道 中国总计约有20万个银行网点 公司可通过提升网点渗透率和销售生产率来充分利用该渠道 [2] - 假设20%-30%的网点拥有高净值客户 公司仍有充足的网点扩展空间 [2] - 根据渠道调研 2026年银保渠道开门红销售表现强劲 加之较低的同比基数 为2026年第一季度新业务价值增长奠定了坚实基础 [2] 投资与偿付能力 - 公司于2025年第三季度增加了对成长股的投资 以捕捉A股市场上涨势头 截至2025年上半年 平安的交易类金融资产/其他综合收益类股票配置比例为35%/65% 预计随着向分红险产品转变 交易类金融资产占比在年底将进一步上升 [3] - 截至2025年上半年 平安的总权益投资占总投资资产的18.3% 鉴于在支持性政策下更积极的股票配置 该比例在2025年下半年可能进一步增长 [3] - 2025年第四季度 中证A500/恒生科技指数涨幅为+2.7%/-14.7% 而第三季度涨幅为+47%/+22% 表明第四季度对净利润的投资贡献较弱 [3] - 预计公司偿付能力保持稳健 [3] 业务与战略 - 公司作为寿险改革的行业先锋 其寿险及健康险合同服务边际余额正走向正轨 [3] - 第四季度营运利润增长动力包括：改善的营运差异和投资服务业绩支撑了寿险及健康险营运利润的强劲增长 [1]