核心观点 - 英特尔2025年第四季度业绩全面超出指引，营收、毛利率和每股收益均表现强劲，尽管面临供应限制 [3][4][7] - 公司强调在内部重组、新制程技术执行以及抓住AI驱动需求方面取得进展，但供应限制仍是增长的主要制约因素 [4][10] - 管理层预计2026年第一季度将是供应受限的业绩低谷，随后将逐季改善，并设定了在2026年实现约40%毛利率和正调整后自由现金流的目标 [5][18][20] 2025年第四季度财务表现 - 第四季度营收为137亿美元，处于10月指引区间的高端，连续第五个季度营收超出指引 [3][7] - 非GAAP毛利率为37.9%，较指引高出140个基点；非GAAP每股收益为0.15美元，高于0.08美元的指引 [2][7] - 运营现金流为43亿美元，资本支出总额为40亿美元，调整后自由现金流为22亿美元 [1][7] - 英伟达的50亿美元投资按预期在本季度完成 [1][7] 2025年全年财务表现 - 全年营收为529亿美元，较上年同期略有下降 [6][8] - 全年非GAAP毛利率为36.7%，非GAAP每股收益为0.42美元，较上年同期增长0.55美元 [8] - 全年非GAAP运营费用为165亿美元，较2024年下降15% [9] - 全年调整后自由现金流为负16亿美元，但下半年产生了31亿美元的正现金流 [6][9] - 截至2025年底，现金及短期投资为374亿美元 [6][9] 产品与业务部门表现 - 客户端计算事业部：第四季度营收82亿美元，符合预期，但环比下降4%；AI PC出货量环比增长16% [11] - 数据中心与人工智能事业部：第四季度营收47亿美元，环比增长15%，是十年来最快的环比增长 [12] - 定制ASIC业务：2025年增长超过50%，第四季度环比增长26%，季度年化营收运行率超过10亿美元 [5][13] - 英特尔产品部门：第四季度营收129亿美元，环比增长2%；运营利润35亿美元，占营收的27% [17] - 英特尔代工部门：第四季度营收45亿美元，环比增长6.4%；运营亏损25亿美元 [17] 制程技术与代工进展 - 英特尔18A：已开始出货首批产品，良率稳步提升但仍未达目标；与超过200款笔记本设计合作推出酷睿Ultra Series 3 [5][11][14] - 英特尔14A：开发按计划进行，流程已简化；客户洽谈活跃，预计客户将在2025年下半年至2027年上半年间做出最终供应商决策 [15] - 先进封装：强调EMIB和EMIB-T作为差异化优势；预计2026年下半年开始支持客户量产；早期客户洽谈显示先进封装机会远超10亿美元 [16] 2026年第一季度及全年展望 - 第一季度指引：预计营收在117亿至127亿美元之间，中值122亿美元为典型季节性第一季度的低端；非GAAP毛利率指引约为34.5%，每股收益指引为盈亏平衡 [18][19] - 供应与毛利率展望：预计供应限制在第一季度最为严重，随后从第二季度开始逐季改善；毛利率下降因营收减少、18A产量增加和产品组合变化，但公司目标是在近期达到40% [5][18][19][20] - 全年运营与财务目标：预计2026年运营费用为160亿美元；资本支出预计持平或略有下降，且更偏向前半年；目标在2026年实现正的调整后自由现金流，并计划偿还25亿美元到期债务 [20]