文章核心观点 - 申万宏源证券分析了2025年第四季度主动权益型公募基金的行业配置变化，指出基金在增配科技制造、顺周期行业及非银金融的同时，减持了传媒、计算机、军工、地产及医药等行业，并基于PB-ROE框架等多维度分析，认为有色金属、基础化工、电力设备及AI应用、军工等方向在2026年具备配置吸引力 [1][7] 主动权益型基金行业配置特征 - 增配方向：25Q4主动权益型公募基金增配科技制造（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融 [1] - 顺周期行业增配：全球定价的有色金属持仓占比提升2.1个百分点至8.0%，创历史新高，配置系数达1.7倍，接近历史峰值 [1] - 其他增配行业：基础化工、汽车、建材、钢铁持仓占比分别为3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置系数分别为0.79、1.24、0.91、0.44倍 [1] - 社会服务板块：在海南封关及2026年消费政策预期下，社会服务板块持仓小幅提升至0.3%，配置系数0.5倍，仍处于历史低位 [1] - 非银金融增配：非银金融持仓占比为2.4%，处于历史33%分位，配置系数0.37倍，是仅次于银行的第二大低配行业，相对指数低配7.4个百分点 [2] - 典型低配行业：银行低配9.5个百分点，食品饮料低配3.1个百分点，公用事业低配2.6个百分点，计算机低配2.2个百分点 [2] AI赛道持仓情况 - 电子行业：25Q4电子行业持仓较上季的25.7%小幅回落至23.9%，仍居所有行业首位，配置系数为2倍，处于历史70%分位 [3] - 通信板块：通信板块持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，创历史新高，配置系数超3倍，居行业之首 [3] - 重仓股变化：中际旭创与新易盛首次取代宁德时代和腾讯控股，成为公募前两大重仓股 [3] - 整体TMT持仓：整体TMT持仓占比为38%，较上季回落2个百分点，但仍高于2015年互联网行情高点（约30%）及2022年新能源持仓峰值 [3] - TMT内部减持：传媒与计算机持仓分别为1.3%与1.6%，处于历史低位并继续被减持 [3] - 历史持仓规律：复盘历史，单一行业持仓接近或超过20%后，往往在高位震荡2‑5个季度，不一定立即回落，持仓高点常同步或略领先于股价高点，而行业基本面顶点通常滞后1‑3个季度 [3] 减持行业情况 - 地产：地产持仓占比和配置系数分别为0.3%和0.24倍，均为历史最低 [4] - 消费细分行业：美容护理、农林牧渔、家电、纺服持仓占比分别为0.1%、1.0%、2.6%和0.2%，配置系数除家电外为1.35倍，其余均小于1，低于市场标配 [4] - 医药：医药持仓占比为8.2%，为历史最低，配置系数为1.41倍，剔除医药主题基金后持仓仅为3.7%，配置系数为0.64倍，几乎为历史最低 [4] - 军工：25Q4军工行业整体持仓下降0.3个百分点至2.7%，配置系数0.91倍，低于市场配置，除航天装备（主要是商业航天主题）外其余细分领域均遭减仓 [4] - 电力设备：电力设备行业整体持仓11.5%，配置系数1.57倍，其中的风电和电池也遭减仓 [4] 主动权益型基金的净值表现 - 基金仓位：25Q4普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别回落1.2、1.4和1.4个百分点至88.3%、86.7%和76.3%，仍处于较高水平 [5] - 赚钱效应：2025全年，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为25.8%，弱于创业板指和科创50，与中证500和国证2000基本相当，强于中证1000、沪深300和上证指数 [5] - 科技行情表现：2024Q3以来，科技行情运行1年多，主动基金中位数上涨超50%，但时间和空间尚未演绎到历史高位（历史上行区间大多2年左右，公募基金收益率中位数最高可到200%以上） [5] - 赎回情况：25Q4主动权益存量赎回1320亿份，单季度净赎回727亿份，相比Q3净赎回压力有所缓解 [5] 被动型公募基金（ETF）情况 - ETF规模与占比：2025Q4股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高，且为连续第五个季度超过主动权益型公募基金持股市值占比（25Q4为2.9%） [6] - 资金流向：25Q4股票型ETF资金净流入为主，2026年1月以来已净流出3000多亿元 [6] - 宽基ETF：25Q4中证A500冲量明显，2026年以来多数宽基指数大幅净流出 [6] - 行业ETF：25Q4券商、医药、机器人、有色行业ETF份额显著增加；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著 [6] 基金经理观点与行业多维比较 - 基金经理共识：2025Q4季报显示，基金经理普遍看好产业趋势明确、出海可实现、政策有支撑的领域，如算力、半导体、有色、储能锂电、创新药与医疗器械、军贸与商业航天、化工钢铁等 [7] - 配置吸引力方向：基于PB-ROE框架，结合盈利预期、估值与机构持仓三维度，有色金属、基础化工、电力设备以及AI应用、军工等主题方向，在2026年盈利预期向上、估值合理且拥挤度适中的背景下，具备配置吸引力 [1][7]