核心观点 - 春季行情仍在半途，核心驱动力是流动性充裕，支撑逻辑未变，行情节奏趋缓但向上趋势延续，赚钱效应扩散 [1] - 后续结构催化主要来自产业层面密集事件（如北美科技巨头财报）和年报业绩预告的集中披露，业绩对行情结构的影响将更加显著 [9][11] - 2月有望再度迎来核心做多窗口，基本面空窗期叠加春节前流动性充裕，市场风险偏好抬升，风格上小微盘、成长等高弹性板块占优，对前期降温的主题可再次提高关注 [27][30] 流动性环境与驱动因素 - 流动性充裕是支撑春季行情的核心驱动力，主要来源于三方面：险资新增保费入市、居民存款到期转化为权益配置、人民币升值吸引外资回流 [4][5] - 险资“开门红”表现亮眼，截至1月中旬头部公司个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费突破百亿，银保渠道出现翻倍增长，新增保费有30%需入市的硬性配置需求 [4] - 2022年以来累积的居民定期存款将在今年上半年集中到期（按主流3年期推算），在利率下行背景下，配合春季风险偏好抬升，一季度是居民增配权益资产的重要窗口 [4] - 人民币持续升值吸引境外资金回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创单月历史新高 [5] 市场环境与风险偏好 - 偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，资金对各类宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散 [9] - 基本面亮点包括：12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告呈现结构性亮点 [9] - 政策前置发力信号明确，近期地产、消费、货币等领域政策协同发力 [9] - AI、商业航天等产业进展催化不断 [9] 后续结构催化 - 产业催化密集：下周将迎来北美科技巨头超级财报周，其资本开支持续性及AI投资变现能力是焦点，有望映射至A股算力链和AI应用，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向也有催化 [9] - 业绩披露影响显著：根据规则，上市公司需在1月31日前有条件披露上年年度业绩预告，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示1月下旬进入披露高峰，最终披露率可达55%左右 [11] 年报业绩预告亮点 - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中预告净利润增速超50%的个股有304家 [14] - 净利润高增方向主要集中在：算力（半导体、通信设备、元件）、化工、新能源（电池、电网设备、光伏）、医药、有色、计算机等 [14] - 业绩超预期（预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上）个股主要集中在：存储、新能源（电池储能、电网设备）、化工（农化制品、塑料）、医药（创新药）等 [17] - 具体超预期公司示例：佰维存储（半导体）净利润预告中位数9.25亿元，超预期幅度118%，盐湖股份（农化制品）净利润预告中位数85.90亿元，超预期幅度40% [18] 基本面挖掘与行业线索 - 结合年报业绩预告与盈利预期边际上修，当前业绩有亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在：AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等 [21] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在四大板块 [24]： - 科技：除上游算力硬件（通信设备、元件、半导体）外，中下游端侧应用领域上修较多，如消费电子（上修公司利润占比53%）、软件、传媒（影视院线439%、游戏140%） [24][25] - 先进制造：新能源（光伏设备927%、电池54%）、军工（航海装备78%）、汽车（商用车37%）、机器人链、医疗服务（37%）等 [24][25] - 周期：建材（玻璃玻纤85%）、有色（工业金属37%、能源金属21409%）、煤炭（78%）、钢铁（普钢2895%）、化工、航运港口等 [24][25] - 消费与金融：食品加工、零售、白电、互联网电商；非银金融（保险100%、证券49%）等 [24][25] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件（消费电子、通信设备、元件）、新能源（电池）、周期（钢铁）、红利（白电、煤炭、航运港口）、消费（零售、食品加工、影视院线）、非银（保险、券商）等 [25] 2月市场展望与主题关注 - 历史日历效应显示，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，市场进入基本面空窗期，叠加春节前流动性充裕，一直到两会前是市场躁动的核心窗口 [27] - 结构上，2月小微盘、成长等高弹性板块表现明显占优，市场向上弹性有望再次打开 [27][30] - 进入2月后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业密集催化来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括：AI应用（传媒、计算机）、“马斯克主题”（商业航天、人形机器人、辅助驾驶）、缺电叙事（电网设备、可控核聚变）等 [30]