宽基ETF市场格局与资金流向变化 - 本周宽基ETF赎回规模继续放大且未见放缓迹象 [1][2] - 自1月15日以来，汇金有持仓的一揽子宽基ETF合计净赎回5858亿元，其中沪深300ETF、上证500ETF、中证1000ETF、科创50ETF分别净赎回3302亿元、284亿元、1157亿元、317亿元 [2] - 若按过去7个交易日的速度继续赎回，最快约12个交易日（2月10日左右）可消化掉存量，宽基ETF规模占比已降至约58% [2] - 2024年10月以来，宽基ETF累计净赎回8458亿元，行业/主题ETF累计净申购5864亿元，截至1月23日，行业/主题ETF总规模达15115亿元，占比达42% [3] - 若扣除汇金持有的宽基ETF，宽基ETF在存量中占比仅有41.6%，ETF市场呈现“配置功能弱化、工具功能强化”的特征 [3] 宽基ETF赎回对市场结构的影响 - 宽基ETF集中大额赎回下，不同行业和个股承接力差异巨大，机构低配的行业和个股受影响更明显 [1][5] - 1月15日至1月23日，沪深300成分股中，跑赢指数2%以上的86只个股集中在电子（19家）、电新（13家）、化工（10家）等行业；跑输指数2%以上的121家公司集中于非银金融（22家）、银行（21家）、医药（18家）等行业 [5] - 机构超配比例最高的前30只个股平均收益率为1.5%，超额收益率1.6%；机构低配明显的前100只个股平均收益率为-1.7%，超额收益率为-1.6% [5] - 上证50结构相似，跑赢指数的为电子、电新行业龙头，跑输的集中于银行、非银金融板块 [5] - 部分机构低配但指数权重高且近期表现优异的个股集中在燃气轮机、存储、芯片封装、石油化工等品种 [6] 市场修复路径与行业机会 - 市场信心恢复过程中，处于相对低位、有逻辑且不在宽基权重的行业预计都可能修复 [1][7] - 消费链的增配时点是从当前到两会前后，以预期交易为主，出行消费是此轮最先启动的领域 [7][8] - 三大航港股市值较2024年8月底部已翻倍，旅游股整体市盈率达25倍以上，出行链估值已脱离悲观叙事 [7] - 建议关注免税、航空、酒店、景区以及现制茶饮 [8][10] - 地产链也可能在此阶段发生明显修复，对国内新开工脱敏的建材板块已经启动 [1][8] - 1月建材ETF涨幅已达11%，但成交量未明显放大，后续配置资金入场或加速行情 [9] - 建议重点关注商业地产、香港本土地产、REITs以及建材中的防水、石膏板等板块 [9] 核心配置思路与组合构建 - 在“资源+传统制造定价权重估”基本思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合，是当前市场环境下抗焦虑的配置选择 [1][10] - 该组合代表了中国在全球具备份额优势、海外产能重置难度大、供应弹性降低的行业，其ROE有长期修复空间，利润弹性被低估 [10] - 在上述基础组合上，可逢低增配非银金融（证券、保险） [1][10] - 此外，可通过部分左侧内需品种（如免税、航空、建材等）捕捉超预期政策变化，并通过高景气品种（如半导体设备、材料等）增强收益 [10]