黄金市场近期表现与驱动因素 - 2026年1月以来国际金价累计涨幅接近15%，并在近期创下171.20美元/盎司的单日涨幅纪录 [1] - 高盛在2026年1月21日的报告中，将黄金目标价从4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司 [4] 巴菲特对黄金的经典观点 - 巴菲特将资产分为三类：货币型资产、非生产性资产和生产性资产 [5] - 黄金被归类为“非生产性资产”，其本身不产生持续产出或现金流，价格完全依赖未来买家愿意支付的更高价格 [5] - 巴菲特认为黄金投资类似“博傻理论”，依赖情绪扩散，具有阶段性和脆弱性 [6][7] - 历史数据显示，黄金价格呈现强烈的周期性与阶段性特征，例如1980年高位买入需至2006年才能回本（名义价格） [9][10] 黄金价格的历史周期回顾 - 1971-1980年：金价从35美元/盎司飙升至800美元/盎司，主要受石油危机和恶性通胀驱动 [9] - 1980-2006年：长达26年的沉寂期，名义价格未突破1980年高点 [9] - 2006-2012年：金融危机和全球量化宽松推动金价上涨，于2012年达到1800美元/盎司高点 [9] - 2013-2022年：长达十年的横盘震荡期，期间美股长牛产生虹吸效应 [9] - 2022年至今：俄乌战争爆发及欧美冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备后，金价突破2000美元/盎司并持续飙升 [9] 本轮黄金牛市的新结构性变化 - 央行需求成为核心驱动力：2022年俄罗斯外汇储备被制裁后，多国央行出于“去美元化”和资产安全考量持续购金 [11] - 2022-2024年，全球央行每年净购买黄金量都超过1000吨，远高于历史平均水平 [11] - 2025年预计央行购金量仍在800-900吨高位区间 [11] - 私人投资者动机与结构变化：投资者进行“货币贬值交易”，对冲主要货币体系可信度下降的长期风险 [13] - 大量大型机构直接参与实物黄金和衍生品市场，与央行争夺有限的实物供应 [13] - 2023年、2024年、2025年金价分别录得15%、26%和67%的涨幅 [13] 当前金价的强化机制与潜在见顶信号 - 自我强化传导机制：金价上涨促使投资者买入看涨期权，做市商为对冲风险而在现货和期货市场买入黄金，进一步推高价格 [13][14] - 高盛认为，只要全球宏观不确定性（财政、地缘政治、货币体系稳定性）持续，这些资金仓位就不会轻易松动 [14] - 潜在见顶信号一：央行月度购金需求持续回落至2022年前的水平（月均17吨或更低），表明地缘政治风险消退 [15][16] - 潜在见顶信号二：美联储从降息周期转向加息周期，将增加持有黄金的机会成本并缓解对央行独立性的担忧 [15][16] - 短期内趋势反转的触发条件难以出现，因央行配置逻辑未变且宏观不确定性仍在累积 [16] 黄金资产的本质与时代属性 - 黄金的价值属性与时代环境紧密相连 [16] - 在法币信用扩张、经济秩序稳定阶段（如1980-2006年），黄金作为非生产性资产显得效率低下 [17] - 在旧秩序瓦解、新规则未确立的阶段（如1970年代初和2022年后），其安全、独立与不可冻结的属性被高度定价，成为“神资产” [17] - 黄金是否值得持有，不取决于其本身，而取决于所处的时代背景 [17]