行业概况 - 北美废物管理行业是一个寡头垄断市场，新垃圾填埋场许可极难获得，少数几家控制处置基础设施的公司拥有强大的定价权 [1] - 行业收入流具有防御性，能安然度过经济衰退、通胀周期和监管变化 [1] - 行业整合趋势持续，头部三家公司主导市场，所有五家公司都受益于对分散的地方运输商的持续整合 [14] GFL Environmental Holdings (NYSE:GFL) - 公司是行业整合的代表，自2020年上市以来一直在北美积极收购小型运输公司 [2] - 过去十二个月营收达82亿美元，2025年第三季度同比增长9% [2] - 业务范围超越基础垃圾收集，提供土壤修复、液体废物服务和基础设施支持 [2] - 运营利润率为10.5%，低于同行，股本回报率仅为1.6% [3] - 机构持股比例高达99.7%，显示专业资金看好其整合逻辑 [3] - 基于过去收益的市盈率为261倍，基于未来收益的市盈率为53倍 [3] Casella Waste Systems (NASDAQ:CWST) - 公司是美国东北部地区的专业运营商，过去十二个月营收为18亿美元 [4] - 2025年第三季度营收同比增长17.9%，季度收益同比增长60% [4] - 市值67亿美元，是五家公司中最小的，但增长最快 [4] - 运营利润率为7%，利润率低于1%，表明公司仍处于发展投资模式 [5] - 基于过去收益的市盈率为441倍，基于未来收益的市盈率为106倍 [5] - 截至2026年1月23日，年内股价上涨8%，但过去一年持平 [5] Waste Connections (NYSE:WCN) - 公司专注于二级和三级城市市场，以避开与更大竞争对手的直接竞争 [6] - 营收达94亿美元，运营利润率为19.3% [6] - 业务覆盖美国和加拿大市场，提供地域多元化 [6] - 尽管2025年第三季度收益同比下降6.7%，但基于过去收益的市盈率为71倍，基于未来收益的市盈率为22倍 [7] - 股本回报率为7.6%，季度股息在2025年底从0.315美元增至0.35美元，增长11% [7] - 过去一年股价下跌4.4% [7] Republic Services (NYSE:RSG) - 公司是纪律严明的运营商，过去十二个月营收165亿美元，市值679亿美元，是行业第二 [9] - 运营利润率为19.9%，利润率为12.8%，超过更大的竞争对手Waste Management [9] - RISE数字平台通过路线摄像头识别过满容器和回收污染，在第一年创造了6000万美元的增量收入 [9] - 2025年有七个新的可再生天然气项目预计上线，将贡献7000万美元增量收入和3500万美元EBITDA [10] - 运营52辆电动收集车，计划到2025年底超过150辆 [10] - 季度股息在2025年底从0.58美元增至0.625美元，增长7.8% [10] - 基于收益的市盈率为32倍，分析师目标价244.21美元 [10] Waste Management (NYSE:WM) - 公司是行业领导者，市值924亿美元，过去十二个月营收248亿美元，在北美拥有超过250个垃圾填埋场 [11] - 垃圾填埋场是不可替代的资产，由于许可反对，在人口中心附近新建填埋场几乎不可能，赋予现有运营商类似垄断的定价权 [11] - 2025年第三季度，垃圾填埋场处理量增长5.2%，城市固体废物定价增长6.7% [11] - 2025年第三季度，其收集和处置业务实现了创纪录的38.4%的运营EBITDA利润率，传统WM业务利润率首次达到32% [12] - 管理层预计2026年自由现金流将接近38亿美元，股本回报率达29.3% [12] - 年度股息为3.30美元，已连续增长超过10年 [12] - 2025年前九个月，可再生天然气产量翻倍，2026年45%的产出已预售 [13] - 尽管商品价格下跌35%，回收业务EBITDA仍增长18% [13] - 基于过去收益的市盈率为36倍，基于未来收益的市盈率为27倍 [13]