全球大宗商品进入新一轮超级周期 - 国际金价逼近5000美元/盎司，伦敦银现价格在两个月内翻倍，铜铝铅锌锡等工业金属及硫磺、碳酸锂价格大幅上涨，显示全球大宗商品市场正迈入新一轮“超级周期” [1] - 多位基金经理认为，本轮周期的持续强度和持续时间可能远超预期，由全球货币超发、美元信用危机、技术革命创新需求、地缘冲突引发供应链重构等多因素共振驱动 [1] - 公募基金正将投资重点转向有色金属与基础化工，以把握此轮全球商品周期的投资机会 [1] 超级周期的驱动因素 - 根源可追溯至全球性的货币超发，自2008年后现代货币理论（MMT）逐渐实践，2020年疫情后货币超发加剧，推升通胀及资产价格 [2] - 主要发达国家股市过去五年涨幅普遍在50%以上，强金融属性商品过去五年上涨约100%，黄金和白银涨幅分别高达128%和171% [2] - 2025年四季度，价格上涨趋势蔓延至铜、铝、锡等工业金属 [2] - 四大因素形成完美共振：美国债务周期与美元信用重构、新旧动能转换下的结构性需求、地缘政治变局下的供应链安全、长达十年的资本开支收缩期后的供给约束 [2] - 美国债务和赤字率上升引发对美元信用的担忧，全球央行抛售美债、增持黄金，强化黄金货币属性 [2] - 人工智能（AI）与绿色能源转型构成新兴需求，数据中心建设、电网升级改造离不开铜，新能源汽车、光伏、储能构成对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵 [3] - 供应链逻辑从“效率”转向“安全”，各国对关键矿物战略储备需求上升，供应链区域化、分散化趋势拉动大宗商品需求，小金属战略价值凸显 [3] - 全球有色金属主要品种资本开支自2011年见顶后进入漫长收缩期，勘探投入低迷叠加矿山品位自然下降，导致主要金属品种产出缺口明显 [4] - 目前处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，在供应链重构、ESG和中国“反内卷”背景下，稀缺资源品价格维持高位的时间可能长于前两轮 [4] 国内物价回升与顺周期行情 - 2025年12月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比降幅收窄至1.9%，PPI正站在回升拐点 [5] - 2026年有望成为物价走势变局之年，可能触发市场风格重大切换，转向顺周期价值风格 [5][7] - PPI转正信心源于三大核心因素：强大的基数效应、“反内卷”政策的深远影响、地产周期的触底企稳 [5][6] - 决定PPI的成分中，黑色链、石化链和有色链条占比高达七成 [5] - 黑色系大宗商品价格在2025年6月触及八年来最低点，当前价格显著抬升，基数效应将在2026年上半年贡献正向拉动 [5] - 即便油价维持在60美元/桶低位，对PPI也无负贡献，且地缘冲突、页岩油资本开支下行等因素使油价天平向上倾斜 [5] - 金、银、铜、铝价格中枢显著抬升，将对PPI形成强劲正向贡献 [5] - 按基数效应计算，PPI最迟有望在2026年6月转正，甚至可能提前 [5] - “反内卷”政策通过钢铁产量控制、煤炭水泥超产治理、光伏快递成本定价指导、炼化淘汰落后产能等组合拳优化供给侧，改善行业盈利能力 [6] - 房地产产业链在GDP中占比已下滑至15%以内，名义房价下跌23个季度（5年多），2026年下半年主要大中城市房地产价格预计触底，对PPI转正有巩固作用 [6] - PPI转正后，由于“反内卷”政策见效、地产价格企稳回升、需求侧政策刺激等因素叠加，可能进入趋势性上行通道，时间窗口在2026年下半年 [6] 基金战略性增配有色与化工 - 面对全球商品周期与国内物价回暖预期，基金经理战略性增配顺周期资产，尤其是有色金属与化工板块 [8] - 2025年四季度，主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有色金属、非银金融、基础化工 [8] - 以有色金属代表的资源品整体仓位达13.3%，创历史新高 [8] - 紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单，成为445只基金的第一大重仓股 [8] - 兴业银锡股价自去年以来涨了4倍，从几乎“无基问津”到现在超百只基金重仓，市值迈过千亿大关 [8] - 云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股，这三只个股均自去年以来股价翻倍 [8] - 管理规模超700亿的基金经理高楠大举买入五矿资源、中孚实业、宏创控股，其代表作永赢睿信的前十大重仓股中有五只有色股 [9] - 基金经理傅友兴管理的广发稳健增长第一大重仓是紫金矿业，并在去年四季度新进买入史丹利 [9] - 基金经理神爱前新进重仓云铝股份 [9] - 百亿基金经理焦巍管理的银华富饶精选在去年四季度同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等7只有色股 [9] - 战略性再配置基于对产业逻辑和估值体系的深刻重塑，部分品种将从“周期”变为“红利”（如电解铝），部分将从“周期”变为“成长”（如金、铜） [9] 新周期下的具体投资方向 - 工业有色和小金属作为全球定价品种，价格已持续抬升，叠加国内宏观回升预期，有望实现盈利提升与估值拔升共振，成为核心品种 [10] - 2026年最为看好的五大品种：铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会 [10] - 铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国AI基建需求构成新增长引擎，若AI基建速度超预期可能使供应短缺提前 [10] - 铝板块具备较强风险收益比，一方面具备持续高分红能力，另一方面需求端具备增长弹性，储能与AI基建是明确增量来源 [10] - 金银铜等创出新高后，关注铝代铜、镁代铝的替代机会 [10] - 化工板块当前估值分位数处于历史较低水平，盈利预期逐渐修复，是重点关注方向之一 [11] - 化工行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力将修复 [11] - “反内卷”政策下，化工项目在环保、能耗等方面进入门槛提高，产能可能成为一种稀缺资源或牌照 [11] - 我国化工产业具有齐全、高效、低成本优势，部分海外产能在退出，未来盈利回升将驱动化工资产重估 [11]