全球央行资产负债表规模与结构分化 - 截至2025年第三季度末，全球主要央行资产规模分化：欧洲央行总资产达7.13万亿美元位居榜首，中国央行和美国央行资产规模分别为6.62万亿美元和6.59万亿美元，三家合计持有全球超一半的央行资产 [4] - 美联储和欧洲央行资产规模从2022年峰值回落，2025年全年美联储缩表0.31万亿美元，欧洲央行缩表0.28万亿欧元，至2025年末两者资产规模较2022年高点分别回落逾25%和28% [4] - 印度、巴西等新兴市场央行资产规模正迎头赶上，均超过5000亿美元，以巴西央行为例，2024年其资产规模较2022年增长近20% [4][5] 分化原因与驱动因素 - 欧美央行主动缩表源于政策重心转向抗通胀，通过“加息+量化紧缩”组合退出为应对疫情采取的非常规货币政策 [4] - 新兴市场央行深陷“三元悖论”困境，在资本账户开放背景下需兼顾国内通胀、汇率稳定和资本外流风险，即便处于加息周期也需被动“扩表”以维系金融稳定 [5] - 新兴市场央行资产扩张部分缘于经济增长带来的货币需求，且其持有的黄金储备因金价大幅上涨推高了以美元计价的资产价值 [5] 2026年主要央行政策展望 - 美联储预计将在通胀黏性与金融稳定间谨慎权衡，延续以“准备金管理购买（RMP）”为主的温和“技术性扩表” [6] - 欧洲央行与英国央行大概率基本维持资产负债表规模，日本央行将继续推进“渐进式货币政策正常化”，其资产负债表有望温和有序收缩 [6] - 多数新兴市场央行仍将面临汇率波动、资本流动高度敏感及财政融资压力等多重约束 [6] 对全球资本配置与储备结构的影响 - 主要央行资产负债表分化将影响全球资产配置，推动跨境资本从低收益的美国国债转向估值更具吸引力、增长前景更清晰的新兴市场资产 [7] - 全球央行资产配置出现“增持黄金，去美元化”的结构性调整，黄金功能从抗通胀工具演变为维护金融安全与储备资产稳定的重要标的 [7] - 预计外汇储备中美元占比将继续下降，其他货币资产占比上升，若人民币保持温和升值，其在全球央行外汇储备中的占比有望重新进入上升通道 [7] 美联储资产负债表政策的内部分歧 - 美联储面临扩表与缩表的方向之争，部分主席候选人如凯文·沃什主张积极缩表，认为持续购债可能加剧通胀、扭曲市场定价 [9] - 其他候选人立场相对温和，如贝莱德高管里克·里德尔主张停止缩表以避免融资市场动荡，现任理事克里斯托弗·沃勒的立场也转向谨慎 [9] - 更深层争论关乎政策工具定位，即联邦基金利率是否应作为主要政策工具而资产负债表仅作为辅助手段，下一任主席需协调此根本性分歧 [9]