核心观点 - 徕卡相机控股股东考虑出售控股权，公司整体估值约10-12亿欧元（12-15亿美元），潜在交易将导致这家百年传奇品牌自2004年以来首次迎来新的控股股东 [1][10][21] 交易背景与潜在买家 - 徕卡相机两大控股股东——奥地利投资公司ACM（持股55%）与美国私募巨头黑石集团（持股45%）正考虑出售控股权 [1][8] - 潜在买家包括中资私募巨头HSG（原红杉资本中国）、北欧私募基金Altor Equity、亚洲光学集团以及德国光学巨头蔡司等，目前谈判处于初期 [1][10][21] - 德国光学巨头蔡司在2017年曾试图全盘收购徕卡，但因考夫曼家族反对而放弃 [21] 公司历史与品牌地位 - 徕卡品牌起源于1849年卡尔·凯尔纳在德国威兹勒创立的“光学研究所”，后由恩斯特·莱茨一世接管并更名为Leitz [3] - 1914年，奥斯卡·巴纳克设计出世界上第一台35mm相机原型Ur-Leica，1925年徕卡I型量产，开创便携摄影时代 [8] - 在过去一百多年，徕卡已成为纪实摄影的代名词，见证了整个20世纪的视觉历史 [4][5] 股权演变与资本运作 - 2004年，奥地利亿万富翁安得列斯·考夫曼通过其家族控股公司ACM以约6500万欧元（8200万美元）收购徕卡相机多数股权，将公司从破产边缘挽救 [7][8] - 2011年，黑石集团斥资约1.3亿欧元（1.79亿美元）收购徕卡44%股权，对徕卡整体估值约2.78亿欧元，随后公司完成退市和私有化 [8] - 黑石集团入股后，推动徕卡从“德国手工作坊”转型为“全球奢侈品牌”，通过开设高端零售店、推出联名款和周边产品提升品牌毛利空间 [8][9] 财务表现与增长动力 - 过去四个财年，徕卡营收连创新高，从4.5亿欧元增长至5.96亿欧元 [11] - 上一财年营收增速从前几年的两位数减缓至7.6%，增长明显放缓 [11] - 移动影像业务是徕卡近年来增长最快、利润率最高的新兴业务，主要得益于与华为和小米的合作 [10][18] 与华为的合作及影响 - 2016年，华为与徕卡宣布战略合作，首款产品P9上市三个月销量超450万台，不到一年全球售出1200万台，相比上代销量暴涨152% [16][17] - 合作涵盖研发、设计、工程、用户体验、营销和零售分销全链条，华为P9定价比前代贵100欧元至599欧元，涨价20%仍受市场欢迎 [14][16] - 华为与徕卡的合作于2022年3月正式结束，P50成为最后一款徕卡华为手机，主要原因是华为手机业务受制裁后全球市场份额暴跌 [16] 与小米的合作及影响 - 2022年5月，小米与徕卡宣布战略合作，首款产品小米12S Ultra于7月发布，这是小米冲击高端市场的关键一步 [17] - 合作推动小米Ultra系列成功站稳人民币5000元以上档位，消费者愿为小米手机支付比以往高出人民币2000元的溢价 [19] - 业内估计徕卡每年从小米获得的总收益在5000万至1亿美元之间，移动影像业务在过去两个财年是公司“主要增长驱动力之一” [18][19] 其他业务合作与探索 - 2020年，徕卡与中国全景运动相机厂商影石达成技术合作，深入镜头设计和图像算法层面，合作推出One R和Ace Pro系列产品 [19] - 合作帮助影石在超广角镜头下保持优秀画质和低畸变，并为徕卡品牌触及滑雪、潜水等极端应用场景和年轻运动人群 [19][21] 出售原因与投资回报 - 黑石集团作为私募基金，需在一定期限内退出实现回报，2011年入股时约定的5-7年退出期已远超 [11][13] - 按当前约12亿欧元估值计算，黑石持股价值约5.4亿欧元，获利超过4亿欧元，回报超过三倍，内部收益率超过8% [12] - 亿万富翁考夫曼年逾古稀，同样有意全部或部分脱手投资20年的多数股权 [10] 中资收购前景与参考案例 - 若中资私募HSG收购成功，可能最有利于徕卡营收增长，因中国市场是徕卡增长最快地区，去年亚洲销售额增长25% [20] - 中资收购欧洲传奇光学品牌已有成功先例，中国无人机巨头大疆自2015年起分批收购瑞典品牌哈苏控股股权，实现双赢 [22] - 大疆收购哈苏后，保留其独立运营，通过强大供应链提升产能，并整合其色彩解决方案至自家无人机，实现技术摊薄和规模效应 [25][26][27]