股指市场表现 - 上周股票市场高位震荡，Wind全A指数收涨1.81%，但日均成交额明显回落至2.8亿元 [3][16] - 市场大小盘指数分化加剧，小盘指数受有色金属和电力设备板块拉动明显上涨，而大盘指数受金融板块拖累持续回调 [3][16] - 具体指数表现：中证1000上涨2.89%，中证500上涨4.34%，沪深300指数下跌0.62%，上证50下跌1.54% [3][16] - 受指数冲高影响，小盘期货主力合约基差出现长时间升水，且小盘指数估值均已明显超过过去5年1倍标准差 [3][16] - 市场情绪总体平稳，融资余额周度增加65亿元，期权隐含波动率基本稳定，1000IV收于23.31%，300IV收于17.41% [3][16] 股指驱动因素与展望 - 全球地缘局势对权益市场影响明显，美国和欧洲在格陵兰岛问题的纠纷初步缓解，原定于2月1日生效的对欧关税措施将不会实施 [4][17] - COMEX黄金价格突破4900美元每盎司，国内有色金属板块上涨，带动小盘指数冲高 [4][17] - 本轮牛市由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力 [4][17] - 中长期看，上述驱动因素尚未结束，指数大幅回落风险偏低 [4][17] - 操作层面，指数继续大幅上涨的趋势阶段性收敛，当前波动率中等偏高，可尝试反向比例价差策略并对指数多头头寸进行对冲保护 [4][17] 债券市场表现 - 1月MLF大幅净投放，资金面边际转松，同时12月经济数据整体符合预期，本周债市迎来小幅修复 [6][18] - 截至01月23日收盘，各期限国债收益率较01月16日普遍下行：2年期收于1.40%（变动-0.84BP），5年期收于1.60%（变动-1.34BP），10年期收于1.83%（变动-1.26BP），30年期收于2.29%（变动-1.65BP） [6][18] - 国债期货主力合约普遍上涨：TS收于102.418元（较前周涨0.02%），TF收于105.88元（涨0.07%），T收于108.195元（涨0.12%），TL收于112.3元（涨1.03%） [6][18] 货币政策与流动性 - 本周中国央行开展11810亿元7天期逆回购和9000亿元1年期MLF操作，因同期有9515亿元逆回购到期，实现净投放11295亿元 [7][19] - 下周央行公开市场将有11810亿元7天期逆回购到期，1月26日有2000亿元1年期MLF到期 [7][19] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR 3.0%，5年期以上LPR 3.5%，LPR已连续8个月保持不变 [7][19] - 截至01月23日收盘，货币市场利率较前周上行：R001收于1.47%（变动9.20BP），R007收于1.54%（变动2.23BP），DR001收于1.40%（变动7.84BP），DR007收于1.49%（变动5.05BP） [7][19] - 央行行长表示，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等多种工具保持流动性充裕 [7][19] 债券供给 - 本周政府债发行7466亿元，到期1991亿元，净发行5475亿元，其中国债净发行3443亿元，地方债净发行2032亿元 [8][20] - 下周发行计划显示，国债净发行-1134亿元，地方债净发行3422亿元，二者合计净发行2288亿元 [8][20] - 本周新增专项债发行644亿元，截至本周专项债累计净发行1102亿元，发行进度2.40% [8][20] - 策略观点认为，稳增长政策持续出台背景下债市持续走强动力不足，利率区间震荡的大格局依然延续 [8][20] 宏观经济数据 - 12月份内需方面，社零增速回落至0.9%，固定资产投资增速同比下降3.8% [9][21] - 分领域看，基础设施投资同比下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [9][21] - 12月份外需方面，出口同比增速录得6.6%，较上月上升0.7个百分点，主因是电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升 [9][21] - 2025年四季度GDP录得4.5%，全年实现5%增长，但四季度增速与2026年目标相比预计偏低，一季度仍有稳增长政策出台的必要性 [10][22] 信贷与通胀展望 - 预估2026年信贷开门红力度或大于往年，但重点可能在于1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，而非总量 [10][22] - 社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [10][22] - 从2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例稳定在20%左右，2024-25年1月信贷的占比接近30% [10][22] - 12月份通胀持续回暖，展望2026年，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态支持物价合理回升，通胀将处于筑底回升格局 [11][23] - 2026年的CPI基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策加码及服务消费价格涨幅高于商品消费，有望进一步拉升通胀 [11][23] 贵金属市场表现 - 伦敦现货黄金周度上涨8.31%至4981.309美元/盎司，盘中创历史新高4990.17美元/盎司 [12][25] - 现货白银周度上涨14.65%至103.341美元/盎司，现货铂金周度上涨15.94%至2704.3美元/盎司，现货钯金周度上涨12.14%至2022.95美元/盎司 [12][25] - 金银比降至48.3附近，铂钯价差升至749美元/盎司附近 [12][25] - 截至1月23日，COMEX黄金库存周度增仓0.26吨至1124.21吨，白银库存下降396吨至12952.27吨 [12][25] 贵金属驱动因素 - 美国Q3实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，11月PCE物价指数同比2.8%，经济有韧性且通胀符合预期 [13][26] - 美联储内部对降息预期存在较大分歧，市场对1月降息预测概率不大，美联储新任主席人选存在不确定性 [13][26] - 地缘政治方面，格陵兰岛局势使得欧美之间裂痕加大，欧洲部分主权基金抛售美债，引发市场对“美元信用”的担忧 [13][26] - 地缘政治紧张局势不降反升，市场对美元信用的动摇成为黄金有力的助推因素，避险情绪下黄金短期热度难以下降 [14][27] - 黄金上涨为白银打开空间，但金银比已迅速下降，市场分歧加大，白银短期波动幅度预计较大，铂钯预计维持高波动率 [14][27]