中金对特步国际的研报核心观点 - 基本维持特步国际2025/26年EPS预测0.49/0.55元不变，引入2027年EPS预测0.61元 [1] - 当前股价对应8倍2026年市盈率，维持跑赢行业评级 [1] - 考虑行业估值中枢下移，下调目标价11%至6.47港元，对应2026年11倍市盈率，较当前股价有27%上行空间 [1] 2025年第四季度营运情况总结 - 特步主品牌零售流水同比持平，零售折扣维持七至七五折，12月末渠道库存周转4.5个月 [2] - Saucony品牌零售流水同比增长超30% [2] 特步主品牌运营分析 - 4Q25特步主品牌零售流水同比持平，线上渠道尤其是直播电商表现较好 [3] - 10-11月受黄金周及双十一促销影响表现稳健，12月受天气影响表现相对一般 [3] - 零售折扣维持七至七五折且环比稳定，12月末渠道库存周转4.5个月，保持健康水平 [3] - 功能性品类延续较好表现，全年跑步品类零售额同比实现双位数增长 [3] Saucony品牌运营分析 - 4Q25零售流水同比增长30%以上，线下渠道增长强劲，平均店效达45万元/月 [4] - 电商调整后运营效率提升，产品端持续推出运动休闲类新品 [4] - 服装加大投入后实现双位数增长，新开门店数量符合预期，主要集中在一二线城市核心商圈 [4] 公司未来渠道与品牌发展策略 - 特步主品牌线下渠道优化，4Q25已回收200家门店转为DTC模式，2026年继续按计划推进 [5] - 2H25在西安、上海南翔开设金标领跑店，表现符合预期，2026年计划新开设20-30家金标领跑店 [5] - 加快精选奥莱门店布局，2025年已开出20家以上门店，规划2026年开设70-100家，已有门店月店效超100万元 [5] - Saucony品牌规划2026年线下加强高端运动形象，切入高端消费群体，渠道升级以提升店效 [5] - 产品上继续投入研发，持续提升服装、休闲OG系列的占比 [5]