核心观点 - 东吴证券维持锅圈“买入”评级 公司元旦实现“开门红” 同店向好趋势延续 2025年下半年同店营收在高基数下保持良好增长 2026年元旦延续亮眼增长动能[1] - 公司通过产品上新迭代、会员精细化管理和门店调改持续驱动单店营收增长 预计2025-2027年归母净利润为4.5/6.0/7.6亿元 同比分别增长94%/34%/27% 对应市盈率分别为24/18/14倍[1] 门店运营与调改 - 公司尝试大店调改模式 通过扩品类、扩场景、扩客单、扩客流 实现“面积扩一倍 业绩增三倍”[1] - 在上海的调改店中 通过导入炸货、饮品等高频率品类 有效带动了相对低频的火锅食材销售[1] - 大店调改模式已在华南地区蓄势待发 管理层深度参与且供应链极其灵活的加盟管理能力 是市场此前低估的“能力边界”[1] 新业态拓展 - 新业态“锅圈小炒”已开始试营业 标志着公司切入新场景[2] - 该业态采用标准化供应链与智能炒菜机器人组合 可实现1分钟出餐 2-3分钟完成一道菜 产品定价相比外卖更具优势 若模式跑通有望承接外卖需求[2] - “锅圈小炒”是公司“社区中央厨房”战略的重要延伸 丰富了家庭一日三餐的消费场景 成为公司探索第二增长曲线的关键抓手[2] 财务预测 - 东吴证券上调公司盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、6.0亿元、7.6亿元 此前预期为4.4亿元、5.6亿元、6.8亿元[1]